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2024H1收入同比持平/歸母凈利潤同比-16%。公司發(fā)布2024年中報(bào)：1）2024H1公司收入為24.8億元，同比基本持平；歸母凈利潤為3.4億元，同比-16%；扣非歸母凈利潤為3.0億元，同比-11%；非經(jīng)常損益主要系政府補(bǔ)助0.5億元（去年同期政府補(bǔ)助為0.8億元）。2）盈利質(zhì)量方面，2024H1公司毛利率同比+1.5pct至67.0%；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+2.9/+0.3/-0.5pct至40.5%/7.2%/-0.8%；綜合以上，2024H1凈利率同比-2.8pct至14.3%。
　　單二季度公司收入同比-5%/歸母凈利潤同比-38%。1）2024Q2公司收入為11.3億元，同比-5%，歸母凈利潤為0.9億元，同比-38%；扣非歸母凈利潤為0.7億元，同比-44%。2）盈利質(zhì)量方面，2024Q2公司毛利率同比+1.1pct至66.0%；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+5.0/+0.5/-0.3pct至45.7%/8.3%/-0.9%，銷售費(fèi)用增長主要系廣宣費(fèi)用、銷售人員薪資費(fèi)用增加所致；綜合以上，2024Q2凈利率同比-5.2pct至8.5%。
　　分品牌：HAZZYS收入表現(xiàn)穩(wěn)健，報(bào)喜鳥收入估計(jì)好于流水。分品牌來看：2024H1 HAZZYS/報(bào)喜鳥主品牌/寶鳥/樂飛葉&愷米切&TB品牌銷售收入分別為8.6/7.7/5.1/2.4億元，同比分別+0%/-4%/-2%/+15%，銷售占比分別36%/32%/21%/10%。分渠道來看：2024H1公司直營/加盟/團(tuán)購/電子商務(wù)銷售收入分別10.1/3.6/5.4/3.8億元，同比分別-3%/+7%/-2%/-2%，毛利率分別+1.4/+3.4/+1.0/+3.3pct至78.4%/69.8%/48.6%/73.4%。
　　1、HAZZYS：2024H1收入同比基本持平為8.6億元，占比36%。分季度來看：我們根據(jù)行業(yè)景氣趨勢估計(jì)Q1、Q2收入均同比基本持平。2024H1末品牌門店較期初+10家至467家（其中直營335家/加盟132家），我們判斷2024年下半年有望保持快速拓店趨勢（預(yù)計(jì)全年門店新開10%~20%，同時優(yōu)化部分低效門店，聚焦高質(zhì)量大店），目前品牌仍以直營為主、布局高線城市，未來有望以加盟模式加快下沉滲透。
　　2、報(bào)喜鳥：2024H1收入同比-4%至7.7億元，占比32%。1）分季度來看：我們根據(jù)行業(yè)景氣趨勢估計(jì)Q1、Q2品牌流水均同比有所下滑，考慮發(fā)貨節(jié)奏我們估計(jì)2024年以來收入同比表現(xiàn)持續(xù)好于流水。2）主品牌渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，強(qiáng)勢區(qū)域推進(jìn)大店、弱勢區(qū)域加強(qiáng)覆蓋，2024H1末品牌門店較期初-10家至817家（其中直營229家/加盟578家），我們判斷2024年品牌門店有望穩(wěn)步有增。
　　3、寶鳥：2024H1收入同比-2%至5.1億元，占比21%（（考慮貨貨節(jié)奏波動，我們判斷其中Q1同比穩(wěn)健增長/Q2同比有下滑），我們判斷2024H2寶鳥訂單銷售同比有望穩(wěn)健增長。
　　庫存周轉(zhuǎn)基本平穩(wěn)，現(xiàn)金流管理后續(xù)有待改善。營運(yùn)方面，2024H1末公司存貨同比-1%至10.7億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+7.3天至258.3天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-0.5天至47.3天?，F(xiàn)金流方面，2024H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額1.4億元，約為同期歸母凈利潤的0.4倍。
　　2024全年收入估計(jì)以平穩(wěn)為主?？紤]2024年公司HAZZYS、報(bào)喜鳥品牌預(yù)計(jì)新開門店并優(yōu)化結(jié)構(gòu)，同時寶鳥業(yè)務(wù)估計(jì)穩(wěn)健增長，我們綜合估計(jì)2024年公司收入有望穩(wěn)健有增/歸母凈利潤或短期承壓。
　　投資建議：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的中高端男裝集團(tuán)。我們預(yù)計(jì)2024~2026年歸母凈利潤分別6.57/7.59/8.69億元，對應(yīng)2024年P(guān)E為9倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；終端消費(fèi)環(huán)境波動風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)