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公司公布2024年一季報(bào)：24Q1營收13.53億元/yoy+4.84%，歸母凈利潤2.50億元/yoy-2.09%，扣非歸母凈利潤2.35億元/yoy+6.93%，收入在同期基數(shù)恢復(fù)+國內(nèi)消費(fèi)弱復(fù)蘇環(huán)境下小幅正增，扣非歸母凈利潤增長略快于收入、主因毛利率同比提升1.73pct至67.8%，歸母凈利潤同比下滑，主因政府補(bǔ)貼確認(rèn)時(shí)點(diǎn)延后導(dǎo)致Q1政府補(bǔ)助減少（24Q1政府補(bǔ)助1930萬元、23Q1為4686萬元），我們預(yù)計(jì)Q2將補(bǔ)回剩余政府補(bǔ)助。
　　24Q1哈吉斯、報(bào)喜鳥品牌收入微增，樂飛葉、寶鳥雙位數(shù)以上增長。1）分品牌：我們估計(jì)24Q1報(bào)喜鳥主品牌、哈吉斯收入同比微增，其中哈吉斯主要受電商渠道備貨不足影響，樂飛葉受益于戶外賽道高景氣度同比增長20%左右，寶鳥同比增長15%-20%、受益于客戶拓展延續(xù)較快增長趨勢。2）分渠道：我們估計(jì)24Q1直營/加盟/電商收入分別同比增長低個(gè)位數(shù)/增長高個(gè)位數(shù)/下滑5%-10%，加盟同比增長高個(gè)位數(shù)受益于報(bào)喜鳥加盟商提貨補(bǔ)庫，電商收入下滑主因哈吉斯謹(jǐn)慎庫存管理策略下電商渠道備貨不足、實(shí)際終端銷售表現(xiàn)較好。
　　毛利率、扣非凈利潤率同比改善。1）毛利率：24Q1同比+1.73pct至67.8%，我們預(yù)計(jì)主要來自折扣持續(xù)控制，品牌力和運(yùn)營力穩(wěn)步向上；2）費(fèi)用率：24Q1期間費(fèi)用率同比+0.73pct至43.19%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.35/+0.14/-0.11/-0.65pct至36.1%/6.2%/1.59%/-0.78%，銷售費(fèi)用率同比提升主因23Q1疫情放開初期相關(guān)營銷支出基數(shù)較低，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主因利息收入增多；3）歸母凈利潤率：結(jié)合毛利率、費(fèi)用率及其他損益變動(dòng)（24Q1政府補(bǔ)助同比減少2756萬元），24Q1扣非歸母凈利率同比+0.34pct至17.37%，歸母凈利率同比-1.31pct至18.5%，我們預(yù)計(jì)Q2政府補(bǔ)助將增厚利潤。
　　存貨周轉(zhuǎn)健康，經(jīng)營性現(xiàn)金流有所下滑，整體資金狀況良好。1）存貨：截至24Q1末存貨10.7億元/yoy-0.61%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短5天至236天，存貨周轉(zhuǎn)改善。2）現(xiàn)金流：24Q1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1752萬元/yoy-88%，主因Q1預(yù)付貨品采購定金（預(yù)付款同比增多3998萬元）以及支付23年年度績效獎(jiǎng)金（應(yīng)付職工薪酬同比減少1.2億元），截至24Q1末貨幣資金24.59億元/yoy+44%，主因理財(cái)產(chǎn)品到期收回帶動(dòng)投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比增多3.4億元、收回定期存款帶動(dòng)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比增多8089萬元，賬上資金充沛。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司為國內(nèi)多品牌中高端男裝領(lǐng)先企業(yè)，24Q1在低迷的市場環(huán)境下收入個(gè)位數(shù)增長，毛利率及扣非凈利潤率同比改善，歸母凈利潤受政府補(bǔ)貼確認(rèn)時(shí)點(diǎn)延遲影響小幅下滑，我們預(yù)計(jì)政府補(bǔ)助將在Q2補(bǔ)回。4月以來隨氣候轉(zhuǎn)暖帶動(dòng)春夏裝銷售，流水表現(xiàn)較3月改善?？紤]國內(nèi)消費(fèi)環(huán)境偏弱，我們將24-25年歸母凈利潤預(yù)測值從8.39/9.84億元調(diào)整至8.06/9.29億元，增加26年預(yù)測值10.69億元，對應(yīng)24-26年P(guān)E分別為10/9/8X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)疲軟，小品牌培育期較長等。