>> 華西證券-錦泓集團(tuán)(603518)店效實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，云錦翻倍-240817
| 上傳日期： |
2024/8/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2024H1公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為20.78/1.48/1.40/3.61億元、同比增長(zhǎng)-1.59%/3.08%/4.30%/-4.43%。我們分析，收入下降主要由于線上受抖音策略調(diào)整影響、線下客流減少，但利潤(rùn)端好于收入端主要由于財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降；扣非凈利增速略高于歸母凈利，主要由于政府補(bǔ)助同比下降10%至0.11億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流高于凈利主要由于應(yīng)收及存貨減少。單季來(lái)看，24Q2收入/歸母凈利/扣非歸母凈利為9.25/0.32/0.25億元，同比下降2.03%/22.39%/21.37%，凈利降幅高于收入主要由于期間費(fèi)用率增加，但財(cái)務(wù)費(fèi)用23Q4/24Q1/24Q2同比下降0.19/0.13/0.10億元。
24/7/21公司公告擬以不超過(guò)9.95元/股回購(gòu)50-100萬(wàn)股，截至24/7/31，公司已以6.95-6.99元/股回購(gòu)29萬(wàn)股，回購(gòu)金額202.2萬(wàn)元。
分析判斷:
TW持平、云錦收入翻倍，TW加盟凈增69家符合市場(chǎng)預(yù)期。分品牌來(lái)看，（1）TW收入16.22億元，同比增長(zhǎng)-0.25%，我們分析主要由于抖音開始扶持白牌商家策略導(dǎo)致線上增長(zhǎng)放緩、線下客流下滑及直營(yíng)店繼續(xù)調(diào)整，其中直營(yíng)/加盟/線上收入分別為7.9/1.16/7.16億元，同比增長(zhǎng)-8%/83%/1%；進(jìn)一步拆分來(lái)看，TW直營(yíng)/加盟店數(shù)分別為815/260家、同比增長(zhǎng)-14%/36%，半年店效分別為97/45萬(wàn)元、同比提升8%/34%。（2）VG收入3.97億元，同比-12.55%，我們分析，VG下滑主要由于高端女裝賽道景氣度低迷、且VG仍在關(guān)閉低效店鋪；其中直營(yíng)/加盟/線上收入分別為2.9/0.53/0.54億元，同比-17%/168%/-36%；進(jìn)一步拆分來(lái)看，VG直營(yíng)/加盟店數(shù)分別為130/54家，同比增長(zhǎng)-17%/15%，半年店效分別為224/98萬(wàn)元、同比提升-0.09%/ 133.66%。（3）云錦收入/凈利/凈利率0.43/0.09億元/22.24%，同比增長(zhǎng)115%/134%/1.79PCT，我們分析，云錦翻倍增長(zhǎng)主要得益于新中式風(fēng)起及品牌開始融合線上線下。（4）分渠道來(lái)看，線上/直營(yíng)/加盟收入分別為7.85/11.07/1.70億元，同比增長(zhǎng)-0.37%/-9.41%/103.11%。24H1總店數(shù)為1260家，凈減87家，其中直營(yíng)/加盟增加-163/76家至946/314家、同比增長(zhǎng)-14.70%/31.93%。半年直營(yíng)店效/加盟單店出貨分別為110/35萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6%/54%。（5）分地區(qū)來(lái)看，核心地區(qū)華東增長(zhǎng)9%，其余地區(qū)收入均下降：東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南分別實(shí)現(xiàn)收入1.08/1.23/5.58/0.96/1.03/1.15/1.74億元，同比增長(zhǎng)-6.71%/-18.76%/9.09%/-5.54%/-8.87%/-2.00%/-10.83%。
線上毛利率下滑、TW毛利率持平，24Q2凈利率下滑主要由于期間費(fèi)用率提升、但主要由于戰(zhàn)略投入和獎(jiǎng)金等影響。（1）24H1毛利率69.42%，同比增長(zhǎng)0.46PCT，分品牌來(lái)看，VG/云錦/TW毛利率分別為75.51%/76.21%/67.58%、同比提升3.66/2.36/-0.49PCT；分渠道來(lái)看，線上/線下毛利率分別為63.89%/72.61%、同比提升-1.17/1.48PCT。（2）24H1歸母凈利率為7.12%，同比提升0.33PCT，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為50.49%/4.87%/3.13%/1.61%，同比增長(zhǎng)0.21/0.99/0.47/-0.99PCT，管理費(fèi)用率增長(zhǎng)主要由于股份支付增加0.07億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用下降2269萬(wàn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要由于還款（短期/長(zhǎng)期借款下降4.9/3.1億元至1.0/2.79億元）和債務(wù)置換貢獻(xiàn)利率下降。資產(chǎn)減值及信用減值損失占比同比下降0.37pct；其他收益占比同比提升0.54PCT至0.55%，主要由于本期政府補(bǔ)助1043萬(wàn)元計(jì)入其他收益（23H1計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入）；營(yíng)業(yè)外收入占比同比下降0.59PCT；所得稅占比下降0.28PCT至2.17%。（2）24Q2毛利率68.44%，同比持平，但歸母凈利率3.42%，同比下降0.90PCT銷售；/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為同比增長(zhǎng)1.19/0.93/0.64/-1.08PCT；其他收益占比提升1.17PCT；營(yíng)業(yè)外收入占比下降1.45PCT；所得稅占比下降1.21PCT。
應(yīng)收賬款和存貨同步改善。24H存貨為8.37億元，同比下降9%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)249天，同比下降34天；應(yīng)收賬款為3.06億元，同比下降5.88%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為為31天，同比上升3天；應(yīng)付賬款為3.22億元，同比增長(zhǎng)1.26%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為108天，同比下降19天。
投資建議
我們分析，（1）短期終端銷售低迷不改TW改善趨勢(shì)，自21年開始TW通過(guò)率先做抖音渠道實(shí)現(xiàn)了品牌力提升，我們分析TW品牌毛利率高、團(tuán)隊(duì)擅長(zhǎng)從公域流量向私域流量的轉(zhuǎn)化、核心是能夠把握住年輕人的需求及行業(yè)出清。（2）公司上半年長(zhǎng)期債款已還1.5億元，剩余部分利率從3.80%/3.65%下調(diào)至3.65%/3.10%,預(yù)計(jì)帶來(lái)利潤(rùn)彈性空間；（3）云錦下半年有望繼續(xù)受益新中式風(fēng)潮，帶來(lái)利潤(rùn)增量。（4）長(zhǎng)期來(lái)看，公司店效及凈利率仍有較大改善空間?？忌习肽晗M(fèi)大環(huán)境不及預(yù)期，下調(diào)24/25/26年收入預(yù)測(cè)53.13/60.41/68.05億元至46.4/50.9/57.0億元；下調(diào)24/25/26年歸母凈利預(yù)測(cè)4.12/4.82/5.55億元至3.42/4.04/4.66億元；對(duì)應(yīng)下調(diào)24/25/26年EPS預(yù)測(cè)1.19/1.39/1.60元至0.99/1.17/1.34元，2024年8月16日收盤價(jià)6.97元對(duì)應(yīng)24/25/26年P(guān)E分別為7/6/5X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
線上銷售低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、費(fèi)用率居高不下風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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