>> 華西證券-報喜鳥(002154)Q2體現負杠桿效應，仍看好HAZZYS成長性-240817
| 上傳日期： |
2024/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2024H1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經營性現金流凈額分別為24.79/3.44/3.04/1.39億元，同比+0.36%/-15.60%/-11.48%/-59.05%，經營現金流低于凈利主要由于貨品采購款和獎金提升。24Q2單季收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為11.27/0.94/0.69億元，同比增長-4.55%/-38.32%/-44.26%，凈利下降主要由于負杠桿效應（盡管費用持平，但收入下降導致費用率提升）及其他收益減少（政府補助同比下降35%至0.52億元）；
公司中期擬每股派發(fā)股息0.07元，分紅率29.7%，年化股息率3.6%。
分析判斷:
HAZZYS持平，寶鳥存在發(fā)貨節(jié)奏影響，主品牌Q2發(fā)貨淡季、受直營下滑影響更大，樂飛葉保持高增。（ 1 ）分品牌來看，24H1報喜鳥/HAZZYS/樂飛葉/愷米切＆ TB/寶鳥/其他收入為7.74/8.60/1.51/0.88/5.07/0.37億元、同比增長-3.69%/0.25%/32.20%/-5.94%/-2.28%/18.68%，我們分析樂飛葉增長主要受益于戶外熱，HAZZYS持平、增速放緩主要受23H疫后復蘇、客流高基數影響。24H1報喜鳥店共計807家（加盟/直營分別為229/578家），同比凈增22家（直營/加盟凈開10/12家）；HAZZYS共467家（直營/加盟分別為335/132家），上半年凈開10家、同比凈開36家（直營/加盟凈開15/21家），即24H1報喜鳥/HAZZYS店數同比增長2.8%/8.4%，半年店效（82/156萬元）同比下降6.3%/7.5%（假設線上占比15%），單店面積（211/129 ㎡）同比增加-1.3%/0.5%，半年平效（0.39/1.22萬元）同比下降7%/8%。（2）分渠道來看，24H1年線上/直營/加盟/團購/其他收入分別為3.81/10.09/3.57/5.39/1.30億元、同比增長-2.34%/-3.28%/7.39%/-1.70%/24.76%。24H1年直營/加盟店數分別為816/956家，同比凈開70/32家，同比增長9.38%/3.46%，推算半年直營店效/加盟單店出貨（124/37萬元）同比增長-12%/4%，單店面積（116/180 ㎡）同比增長-0.87%/-0.74%，半年直營平效/加盟單店出貨平效（1.07/0.21萬元），同比增長-10.80%/-4.57%。開業(yè)12個月以上直營門店709家，同比增加3.20%，營業(yè)面積共8.69萬平方米，同比增長21.98%，銷售金額為9億元，同比下降7.78%，單店平均銷售金額126.82萬元/平效1.04萬元，同比下降10.68%/24.09%。
24H1寶鳥凈利率下降，24Q2凈利率下降主要來自銷售費用率增加。（1）24H1公司毛利率為66.99%、同比增長1.46PCT，毛利率提高主要受益于電商及加盟毛利率提高，24H1電商/直營/加盟/團購毛利率分別為73.39%/78.42%/69.78%/48.61%、同比提高3.34/1.36/3.37/1.03PCT。（2）24H1歸母凈利率/扣非凈利率為13.88%/12.26%、同比下降2.62/1.62PCT；從費用率看，24H1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為40.5%/7.18%/1.9%/-0.85%、同比增長2.86/0.28/0.00/-0.55PCT。投資凈收益/收入同比下降0.74PCT主要由于去年所投產品存在退出項目；其他收益/收入同比下降1.15PCT至2.10%，主要由于政府補助下降。（3）子公司迪睿（ HAZZYS ） /寶鳥/鳳凰尚品分別實現凈利潤0.85/0.40/0.69億元，同比下降10.16%/31.36%/31.72%；凈利率為23.53%/7.30%/9.53%，同比下降2.86/3.48/1.51PCT。（4）24Q2毛利率為66.03%、同比增加1.09PCT；24Q2歸母凈利率/扣非凈利率為8.34%/6.12%、同比下降4.54/4.28PCT；24Q2銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為45.61%/8.34%/2.31%/-0.89%、同比增長4.91/0.44/0.21/-0.29PCT，投資凈收益/收入同比下降1.04PCT至0.09%；資產及信用減值損失同比增長0.29PCT至1.24%；所得稅/收入同比下降0.87PCT。
存貨周轉天數增加。24H1存貨為10.75億元，同比下降1.05%，存貨周轉天數為258天、同比增加17天。從結構來看，1年以內/1-2年/2-3年/3年以上存貨占比為55%/23%/13%/9%；應收賬款為7.06億元、同比增長12.8%，應收賬款周轉天數為47天、同比減少1天；應付賬款為5.41億元、同比增長8.76%，應付賬款周轉天數為91天、同比增長14天。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，公司的核心渠道HAZZYS品牌并未體現出高增長、次新店貢獻尚不明顯，我們分析主要由于去年疫后復蘇客流高基數影響，而今年受天氣和消費信心不足影響客流下滑，從而難以體現提價、擴面積、擴品類帶來的同店增長；但我們判斷，明年消化客流基數后，HAZZYS仍有望實現雙位數增長，基于品牌力仍在提升趨勢、加盟單店模型跑通帶來的擴張效應、優(yōu)秀的售罄率和店效等運營指標。（2）主品牌所處商務休閑賽道，受疫后高基數影響更大，但Q3有望發(fā)貨改善，且主品牌致力于年輕化、店效仍好于同業(yè)；（3）樂飛葉有望受益于戶外高增趨勢維持快速增長。考慮客流影響、同店增長低于預期，以及費用剛性，下調24/25/26年收入預測62.1/71.7/82.4億元至55.5/64.1/73.4億元，下調24/25/26年歸母凈利預測8.4/10.0/11.7億元至6.8/8.0/9.6億元，對應下調24/25/26年EPS 0.58/0.69/0.80元至0.46/0.55/0.65元。24年8月16日收盤價3.9元對應24/25/26年PE為8/7/6倍，短期因素無礙長期成長，維持“買入”評級。
風險提示
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