>> 國信證券-重慶啤酒(600132)第二季度銷量同比增長，高端化速度有所放緩-240817
| 上傳日期： |
2024/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉,楊苑 |
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此報告為加密報告 |
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2024年第二季度收入同比+1.54%，歸母凈利同比-5.99%。2024年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入88.61億元，同比+4.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.01億元，同比+4.19%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.88億元，同比+3.91%。第二季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入45.68億元，同比+1.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.49億元，同比-5.99%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.42億元，同比-6.58%。
第二季度銷量同比+1.5%，千升酒收入同比持平。雖然第二季度整體消費需求承壓，得益于基地市場旅游消費較旺，疊加大城市計劃繼續(xù)實施、渠道持續(xù)拓展，第二季度公司銷量同比增長，銷量表現(xiàn)好于啤酒行業(yè)整體。分檔次看，第二季度高端產(chǎn)品（8元以上）收入同比-1.9%，主要系疆外烏蘇、1664等高端酒受現(xiàn)飲場景缺失影響，銷售壓力加大，但8-10元次高端價格帶重點單品（嘉士伯、樂堡、風(fēng)花雪月、部分重慶品牌旗下產(chǎn)品）依然具備增長韌性；在主流價格帶的疆內(nèi)烏蘇等產(chǎn)品增長帶動下，主流產(chǎn)品（4-8元）收入同比+5.1%；經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品（4元以下）收入同比+10.6%但占比較小。第二季度千升酒收入同比持平，表明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級速度環(huán)比第一季度有所放緩。
第二季度噸成本及銷售費用率提升，盈利能力同比小幅下滑。第二季度千升酒成本同比+2.1%，與佛山新工廠投產(chǎn)后折舊攤銷增長有關(guān)，而千升酒收入同比持平，故第二季度毛利率同比-1.0pct。費用方面，第二季度銷售費用率同比+1.3pct，主要系公司在廣告及市場費用方面的投入增多，以期提振旺季銷售。其他費用率變動不大，最終第二季度公司凈利率同比-1.8pct，歸母凈利率同比-0.8pct。因第一季度歸母凈利率同比+0.9pct，綜合來看，上半年歸母凈利率同比持平。
產(chǎn)品、渠道積極應(yīng)變，更加重視市場質(zhì)量。產(chǎn)品方面，2024年公司將繼續(xù)依托以烏蘇、樂堡、嘉士伯為基礎(chǔ)的優(yōu)勢產(chǎn)品組合進(jìn)行市場拓展，并著力鞏固公司在8-10元細(xì)分市場的良好發(fā)展態(tài)勢。渠道方面，當(dāng)前餐飲、夜場渠道恢復(fù)速度持續(xù)偏慢，而非現(xiàn)飲渠道發(fā)展勢能較好，公司相應(yīng)提升對非現(xiàn)飲渠道的重視度，并針對非現(xiàn)飲場景做精準(zhǔn)化的場景營銷。此外，公司在繼續(xù)推進(jìn)“大城市計劃”的基礎(chǔ)上，今年將更加重視市場質(zhì)量，將對大城市進(jìn)行精細(xì)化管理，有針對性的進(jìn)行資源投放，費用使用效率有望提升。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期放緩；中高端啤酒需求增長不及預(yù)期；公司核心產(chǎn)品渠道拓展結(jié)果不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；成本超預(yù)期上漲。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，高端及超高端啤酒消費場景恢復(fù)較慢，拖累公司結(jié)構(gòu)升級速度，故我們下調(diào)盈利預(yù)測：預(yù)計2024-2026年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入153.6/161.2/169.5億元（前預(yù)測值156.3/165.4/175.2億元），實現(xiàn)歸母凈利潤13.9/14.8/16.0億元（前預(yù)測值14.5/15.9/17.4億元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為20/19/17倍。公司依然堅持鞏固其在啤酒市場的品牌優(yōu)勢，為長期發(fā)展蓄力，且公司高度重視股東回報，過去三年維持高分紅比率，維持“優(yōu)于大市”評級。
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