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事件:公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收88.61億元，同比+4.2%;歸母凈利潤9.01億元，同比+4.2%。其中24Q2實(shí)現(xiàn)收入45.68億元，同比+1.5%;歸母凈利潤4.49億元，同比-6.0%。
　　銷量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)水平，噸價(jià)增速放緩。24Q2公司收入同比+1.5%。拆分量價(jià)來看，量:2024上半年公司實(shí)現(xiàn)銷量178.4萬千升，同比+3.3%;其中24Q2公司銷量同比+1.5%，增速放緩，但仍優(yōu)于行業(yè)（據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，規(guī)模以上啤酒企業(yè)24Q2產(chǎn)量同比-4.5%);價(jià):2024年上半年公司噸價(jià)同比+0.9%,其中24Q2噸價(jià)同比+0.01%。
　　分產(chǎn)品,24H1公司高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入52.63/31.74/1.86億元，同比+2.8%/+4.4%/+11.4% ; 24Q2高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入26.91/16.54/1.0億元，同比-1.9%/+5.1%/+11.1%。經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品延續(xù)Q1高增態(tài)勢，受現(xiàn)飲渠道恢復(fù)不及預(yù)期影響高檔產(chǎn)品增長乏力，導(dǎo)致Q2噸價(jià)增速放緩。但公司通過提高罐化率等舉措積極應(yīng)對(duì)，國際品牌保持較好增長。
　　大城市計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，南區(qū)增長較快。分區(qū)域來看，2024上半年公司西北/中區(qū)/南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入25.5/35.7/25.2億元,同比分別+1.5%/+2.9%/+6.8%,。南區(qū)伴隨大城市2.0項(xiàng)目加速落地，維持較高增速。佛山酒廠拉罐線于5月啟動(dòng)試生產(chǎn)，并計(jì)劃于8月底正式投產(chǎn)，有望解決華南產(chǎn)能不足問題，并進(jìn)一步降低運(yùn)輸費(fèi)用，輻射周邊地區(qū)。
　　折舊費(fèi)用帶動(dòng)噸成本短期上升，全年費(fèi)用率維穩(wěn)。24Q2公司毛利率同比-1.0pct，主要因佛山工廠折舊費(fèi)用增加，我們預(yù)計(jì)全年噸成本與去年持平。費(fèi)用方面，24Q2公司管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率分別同比-0.3/+1.3pct，體育賽事大年銷售費(fèi)用投放適當(dāng)前置，全年預(yù)期銷售費(fèi)用率平穩(wěn);管理費(fèi)用方面，供應(yīng)鏈管控持續(xù)優(yōu)化帶來費(fèi)用節(jié)省。
　　投資建議:受即飲渠道需求疲弱和天氣等因素影響，公司Q2業(yè)績?cè)鏊俜啪?下半年仍需等待消費(fèi)需求環(huán)境好轉(zhuǎn)。我們調(diào)整2024-26年EPS預(yù)測至2.89、3.24、3.51億元。2024/8/15收盤價(jià)59.38元對(duì)應(yīng)P/E分別為21/18/17倍。低速增長階段，單季度增速數(shù)字變化并不顯著;市場或更看重公司多品牌組合未來發(fā)展?jié)摿?品類競爭格局的穩(wěn)定性、消費(fèi)粘性，以及公司較高的分紅比例，因此維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)需求繼續(xù)走弱的風(fēng)險(xiǎn)，烏蘇銷售恢復(fù)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。