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事件：重慶啤酒發(fā)布2024半年報(bào)，2024H1實(shí)現(xiàn)營收88.61億元，同比+4.18%，歸母凈利潤9.01億元，同比+4.19%，扣非歸母凈利潤8.88億元，同比+3.91%。2024Q2實(shí)現(xiàn)營收45.68億元，同比+1.54%，歸母凈利潤4.49億元，同比-5.99%，扣非歸母凈利潤為4.42億元，同比-6.58%。
　　二季度銷量微增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級延續(xù)。二季度啤酒行業(yè)受到雨水天氣以及餐飲走弱影響銷量有所下滑，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024Q2中國規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量同比下滑5.4%，2024Q1產(chǎn)量增長6.1%。2024H1公司銷量/噸價(jià)分別為178.38萬噸/4834元/噸，同比+3.30%/+0.25%，2024Q2銷量/噸價(jià)分別為91.70萬噸/4848元/噸，同比+1.53%/-0.66%，二季度結(jié)構(gòu)升級放緩；分結(jié)構(gòu)看，2024H1公司高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入52.6/31.7/1.9億元、同比+2.8%/+4.4%/+11.4%，2024Q2公司高檔/主流/經(jīng)濟(jì)分別實(shí)現(xiàn)營收26.92/16.54/1.00億元，同比-1.90%/+5.12%/+10.65%，因餐飲及消費(fèi)力復(fù)蘇不及預(yù)期高檔產(chǎn)品略有下滑，根據(jù)渠道調(diào)研，預(yù)估二季度高檔產(chǎn)品中樂堡、嘉士伯保持增長，1664、疆外烏蘇有所下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級延續(xù)。分區(qū)域看，2024Q2西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收13.92/17.48/13.06億元，同比+0.05%/-1.16%/+4.62%，二季度華南地區(qū)受天氣影響較大，中部地區(qū)川渝6月份受到天氣影響較大，云南、新疆則因旅游紅利保持增長，佛山工廠投產(chǎn)后南區(qū)有望維持高增速。截至2024Q2末公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)2988名，環(huán)比2024Q1末凈增19個。
　　噸成本因佛山工廠開始計(jì)提折舊攤銷略有上升，銷售費(fèi)用率階段性增加預(yù)計(jì)全年穩(wěn)定。2024Q2公司毛利率達(dá)50.45%，同比-1.00pct，噸成本上升2.06%至2468元/噸，主要由于佛山工廠于二季度開始計(jì)提折舊攤銷，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能爬坡下半年折舊攤銷費(fèi)用將環(huán)比增加。2024Q2稅金及附加/銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.36%/17.20%/2.95%/0.15%/-0.17%，同比-0.02/+1.27/-0.27/-0.06/+0.19pct，二季度市場消費(fèi)環(huán)境疲軟公司加大費(fèi)用投放力度，存在季度間波動影響，但全年銷售費(fèi)用率預(yù)計(jì)同比持平。2024Q2凈利率達(dá)19.71%，同比-1.80pct，毛利率下降及銷售費(fèi)用率增加導(dǎo)致凈利率承壓。展望2024年，成本端因取消澳麥的“雙反”措施，今年大麥價(jià)格有望持續(xù)下行，此外玻瓶、鋁材、瓦楞紙等包材價(jià)格下降有望加強(qiáng)成本改善，但佛山工廠投產(chǎn)導(dǎo)致新增的折舊攤銷將對沖部分成本下降紅利，全年毛利率預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定。
　　投資建議：根據(jù)2024年中報(bào)和市場動銷近況調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年收入增速3%/4%/3%，歸母凈利潤增速分別為3%/7%/7%，EPS分別為2.84/3.03/3.25元，對應(yīng)PE分別為21x/20x/19x，按照2024年業(yè)績給予25倍，目標(biāo)價(jià)71.00元，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。