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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.45億元（-11.75%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.99億元（-13.35%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.68億元（-37.55%）。
　　平安觀點(diǎn)：
　　需求不足壓制當(dāng)期業(yè)績(jī)，競(jìng)爭(zhēng)加劇&產(chǎn)能錯(cuò)配影響利潤(rùn)
　　國(guó)內(nèi)外新藥研發(fā)處于低谷，需求的收縮對(duì)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展造成阻礙，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的價(jià)格下降進(jìn)一步影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)。上半年公司前端業(yè)務(wù)（藥物研究）實(shí)現(xiàn)收入1.66億元（+0.80%），其中砌塊收入1.42億元（ -10.06% ），由新藥研發(fā)部轉(zhuǎn)型來(lái)的CRO部門(mén)收入0.24億元（+258.00%）；后端業(yè)務(wù)（藥物開(kāi)發(fā)及商業(yè)化）實(shí)現(xiàn)收入5.78億元（-14.83%），其中砌塊收入2.37億元（-6.35%），CDMO收入3.41億元（-19.89%）。
　　新供需環(huán)境下，競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致各業(yè)務(wù)單價(jià)平均下降10%-20%，同時(shí)訂單與反應(yīng)釜規(guī)模的錯(cuò)配情況還有待改善，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響。上半年，公司前端業(yè)務(wù)毛利率為64.74%（-3.35pct），后端業(yè)務(wù)毛利率為33.99%（-3.75pct），依靠工藝升級(jí)與降本增效措施有效緩解降價(jià)對(duì)利潤(rùn)的沖擊。
　　海外需求復(fù)蘇帶來(lái)Q2訂單加速增長(zhǎng)，下半年業(yè)績(jī)有望改善
　　進(jìn)入Q2后，海外創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈需求有所復(fù)蘇，推動(dòng)藥石及多家國(guó)內(nèi)同行新增訂單增長(zhǎng)加速。截止6月末，藥石在手訂單金額同比增長(zhǎng)超20%。從公司業(yè)務(wù)特性分析，在手訂單估計(jì)以CDMO業(yè)務(wù)為主，且執(zhí)行周期相對(duì)較短，有望在下半年逐步兌現(xiàn)，推動(dòng)業(yè)績(jī)環(huán)比改善。
　　強(qiáng)化回款細(xì)化運(yùn)營(yíng)，行業(yè)寒冬中繼續(xù)能力建設(shè)為適應(yīng)當(dāng)前相對(duì)困難的行業(yè)環(huán)境，公司進(jìn)行了多項(xiàng)業(yè)務(wù)調(diào)整，并在24H1取得一定效果。（1）調(diào)整業(yè)務(wù)，原創(chuàng)新藥研發(fā)團(tuán)隊(duì)對(duì)外承接CRO業(yè)務(wù)，上半年研發(fā)費(fèi)用為0.63億元（上年同期0.92億元），研發(fā)開(kāi)支顯著減少；（2）強(qiáng)化回款，將回款納入BD考核，上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流共計(jì)1.37億元（+20.63%）；（3）深化MNC合作，上半年公司來(lái)自MNC藥企的收入共計(jì)2.16億元（+45.84%），一定程度上強(qiáng)化了業(yè)務(wù)的可持續(xù)性。
　　維持“推薦”評(píng)級(jí)。根據(jù)國(guó)內(nèi)外醫(yī)藥投融資情況改善進(jìn)度及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況，調(diào)整2024-2026年盈利預(yù)測(cè)為歸母凈利潤(rùn)2.17、2.53、3.10億元（原預(yù)測(cè)2.35、3.02、3.93億元）。公司體系建設(shè)趨于成熟，當(dāng)前利潤(rùn)抑制的核心在于需求不足環(huán)境下訂單與反應(yīng)釜規(guī)模錯(cuò)配導(dǎo)致設(shè)備實(shí)際利用度低，預(yù)期隨著醫(yī)藥投融資環(huán)境逐步改善，公司業(yè)績(jī)能夠較快得到修復(fù)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司來(lái)自歐美的業(yè)務(wù)占比較大，地緣政治可能影響業(yè)務(wù)承接；2）創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芎暧^經(jīng)濟(jì)及投融資周期影響，周期的波動(dòng)可能影響公司發(fā)展速度；3）若管理層的管理理念與方法不能隨公司發(fā)展階段及時(shí)切換，則可能影響公司發(fā)展。