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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)，，1）2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.25億元，同比增長(zhǎng)8.18%；歸母凈利潤(rùn)1.97億元，同比下降37.19%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.76億元，同比下降33.81%；2）2024第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.77億元，同比略降1.56%；歸母凈利潤(rùn)4949萬(wàn)元，同比下降14.32%；扣非歸母凈利潤(rùn)4143萬(wàn)元，同比略降0.60%。
　　收入持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)端受多因素影響略有波動(dòng)。分季度看，公司2023Q4營(yíng)業(yè)收入為4.34億元（+5.79%），2023Q4歸母凈利潤(rùn)4331萬(wàn)元（-32.96%），2023Q4扣非歸母凈利潤(rùn)1969萬(wàn)元（-14.66%）。此外，2024Q1營(yíng)業(yè)收入為3.77億元（-1.56%），2024Q1歸母凈利潤(rùn)4949萬(wàn)元（-14.32%），2024Q1扣非歸母凈利潤(rùn)4143萬(wàn)元（-0.60%）。我們預(yù)計(jì)收入增速快于利潤(rùn)主要系：①人才投入大幅增加：2023年人力資源相關(guān)支出5.95億元（+15.77%）。②可轉(zhuǎn)債利息支出增加：2023年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金用于浙江暉石少數(shù)股權(quán)收購(gòu)、技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目等，產(chǎn)生了利息支出4783.15萬(wàn)元。成本及各項(xiàng)費(fèi)用管理能力略有承壓，2023年毛利率約42.52%(-2.96pp)，期間費(fèi)用率27.64%（+4.43pp），此外，2024Q1毛利率約42.69%(-2.55pp)，期間費(fèi)用率27.50%（-6.85pp），。
　　前端藥物研究階段的產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)務(wù)壁壘夯實(shí)，2023年新設(shè)計(jì)分子砌塊超1.5萬(wàn)種。2023年前端藥物研究階段的產(chǎn)品和服務(wù)收入3.45億元（+12.13%），新設(shè)計(jì)分子砌塊超過(guò)1.5萬(wàn)種，覆蓋KRASG12C、KRASG12D、pan-KRAS、BCL-2、BRAF、BTK、CDK、CFB、GLP-1、PI3K、TKY2、NaV 1.8等熱門(mén)靶點(diǎn)需求；完成超過(guò)6千種全新分子砌塊的合成，持續(xù)助力新藥研發(fā)；利用全新的酶化學(xué)技術(shù)，設(shè)計(jì)和合成了一系列市場(chǎng)獨(dú)有的非天然氨基酸，滿足目前以GLP-1為代表的多肽藥物開(kāi)發(fā)需求。
　　后端藥物開(kāi)發(fā)及商業(yè)化階段的產(chǎn)品和服務(wù)增長(zhǎng)持續(xù)穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸有望帶來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。2023年后端藥物開(kāi)發(fā)及商業(yè)化階段的產(chǎn)品和服務(wù)收入13.80億元（+7.24%）。項(xiàng)目上，2200個(gè)處臨床前至臨床II期，62個(gè)處臨床III期至商業(yè)化，此外，產(chǎn)能方面，浙江暉石501、502兩個(gè)新建車(chē)間產(chǎn)能爬坡至穩(wěn)定階段，帶動(dòng)暉石全年生產(chǎn)批次較2022年提高31.07%，產(chǎn)能覆蓋率62.47%，單批次生產(chǎn)成本下降3.66%。隨著前期項(xiàng)目持續(xù)向后端延伸，CDMO業(yè)績(jī)有望逐步收獲。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮公司業(yè)務(wù)受全球投融資變化略有波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司收入20.66、25.14和30.63億元（調(diào)整前2024-2025年約20.66和26.14億元），同比增長(zhǎng)19.73%、21.71%、21.85%，考慮到公司新產(chǎn)能逐步投入，折舊攤銷(xiāo)有可能導(dǎo)致毛利率略有波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)2.50、3.22和4.21億元（調(diào)整前2024-2025年約3.32和4.34億元），同比增長(zhǎng)26.57%、28.96%、30.62%。公司為分子砌塊領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，依托分子砌塊縱向開(kāi)拓CDMO業(yè)務(wù)，帶來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；分子砌塊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及其價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。