>> 中信證券-藥石科技(300725)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入保持穩(wěn)健增長，能力建設(shè)持續(xù)推進(jìn)-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王凱旋，韓世通，陳竹 |
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公司利潤端受多因素?cái)_動(dòng)有所承壓，我們認(rèn)為，公司早期項(xiàng)目數(shù)量不斷增加并向商業(yè)化推進(jìn)，CDMO后期階段項(xiàng)目收入快速增長，隨著新產(chǎn)能投入使用，有望奠定業(yè)績快速增長基礎(chǔ)；此外公司依托在化學(xué)小分子領(lǐng)域多年積累的技術(shù)優(yōu)勢，新穎分子砌塊數(shù)量持續(xù)增加保持行業(yè)領(lǐng)先（包括氘代藥物分子、PROTAC、ADC和寡核苷酸等新化學(xué)實(shí)體相關(guān)分子砌塊的快速開發(fā)和供應(yīng)）；同時(shí)結(jié)合所構(gòu)建的多種化合物庫和篩選技術(shù)能力完成多個(gè)新靶點(diǎn)的篩選，新藥研發(fā)服務(wù)持續(xù)提升，有望逐漸帶來新的業(yè)績增量。綜上，我們給予公司2023年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)64元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司收入端穩(wěn)健增長，利潤端受多因素?cái)_動(dòng)有所承壓。公司2023H1收入8.44億元，同比增長14.89%；歸母凈利潤1.14億元，同比減少25.61%；扣非歸母凈利潤1.08億元，同比減少28.36%。公司2023Q2收入4.61億元，同比增長15.44%，環(huán)比增長20.13%；歸母凈利潤0.56億元，同比減少31.76%，環(huán)比減少2.81%；扣非歸母凈利潤0.67億元，同比減少22.48%，環(huán)比增長59.79%。我們認(rèn)為公司利潤端增速慢于收入端主要系：1）公司目前仍處于能力建設(shè)階段，2023H1固定資產(chǎn)13.13億元，同比增加37.69%，導(dǎo)致2023H1折舊攤銷較多——當(dāng)期折舊金額5,226.66萬元，較去年同期增長43.12%，2）公司持續(xù)優(yōu)化人才結(jié)構(gòu)，提升對(duì)高素質(zhì)人才的吸引力，人員規(guī)模和薪資待遇較去年同期有一定增長，人力資源支出2.99億元，較去年同期增長0.70億元，增幅30.65%；3）公司持續(xù)加大新穎分子砌塊、新藥發(fā)現(xiàn)技術(shù)、新工藝和生產(chǎn)技術(shù)等核心技術(shù)研發(fā)投入，2023H1研發(fā)費(fèi)用0.92億元，同比增長28.75%，研發(fā)費(fèi)用率10.96%，較去年同期提升1.18pcts；4）公司可轉(zhuǎn)債計(jì)入當(dāng)期成本的利息支出2,358.74萬元，較去年同期增加1,583.06萬元。
盈利能力方面，2023H1公司毛利率43.68%，同比下降4.06pcts；凈利率13.49%，同比下降8.94pcts——2023H1公司的銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.21%/11.95%/10.96%/0.29%，分別相比去年同期變化+0.53/+0.03/+1.18/+2.99 pcts（累計(jì)變化+4.73pcts）。
▍積極布局CDMO業(yè)務(wù)，一體化服務(wù)能力滿足客戶全面需求。2023H1公司CDMO業(yè)務(wù)收入6.51億元，同比增長17.35%（其中，分子砌塊規(guī)?；?yīng)收入1.85億元，同比增長30.28%）；毛利率38.31%，同比下降4.86pcts。
客戶管線方面，公司深化與已有客戶的合作關(guān)系，客戶粘性持續(xù)增強(qiáng)。公司通過參加DCAT、CPHI、BIO等國際重點(diǎn)行業(yè)會(huì)議，進(jìn)一步拓展重點(diǎn)客戶合作，并與潛力客戶建立聯(lián)系。2023H1活躍客戶數(shù)量達(dá)600家，來自活躍客戶的收入7.88億元，收入同比增長16.91%。持續(xù)拓展有潛力的優(yōu)質(zhì)客戶，上半年新增客戶35家；聚焦高價(jià)值客戶，滲透與大型跨國藥企的業(yè)務(wù)合作，來自大型跨國藥企的訂單2.30億元，同比增長13.11%；500萬以上大訂單客戶數(shù)量43個(gè)，同比增長19.44%。2023H1公司服務(wù)于藥物開發(fā)和商業(yè)化階段的終端客戶數(shù)量（僅包含國內(nèi)外制藥公司及中小型創(chuàng)新藥公司）300家，收入6.19億元，分別較去年同期增長12.78%和14.63%。公司全程服務(wù)藥物發(fā)現(xiàn)、開發(fā)到商業(yè)化的業(yè)務(wù)模式推動(dòng)分子砌塊、藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)、CDMO雙向引流的業(yè)務(wù)發(fā)展新格局，2023H1公司跨業(yè)務(wù)合作客戶數(shù)達(dá)350家。2023H1公司承接的API項(xiàng)目數(shù)35個(gè)，其中2個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入臨床III期、注冊驗(yàn)證及商業(yè)化階段，2個(gè)為原料-制劑一體化項(xiàng)目，所承接API項(xiàng)目中有25個(gè)項(xiàng)目來自歐美客戶。我們認(rèn)為，公司積極拓展CDMO業(yè)務(wù)及國際化布局，當(dāng)前生物醫(yī)藥投融資對(duì)需求端的影響已處于底部，公司不斷提高技術(shù)能力，增強(qiáng)經(jīng)營的確定性，2023年疫情放開后國內(nèi)外交流環(huán)境明顯改善，公司積極赴境外參展參會(huì)，拜訪重點(diǎn)客戶，與全球合作伙伴進(jìn)行了廣泛深入交流，推動(dòng)合作達(dá)成，公司的服務(wù)質(zhì)量和效率得到當(dāng)?shù)乜蛻舻恼J(rèn)可，同時(shí)公司加強(qiáng)全方位的精細(xì)化管理，合理使用產(chǎn)能，有效控制生產(chǎn)成本，對(duì)公司CDMO業(yè)務(wù)的推動(dòng)作用預(yù)計(jì)將在后續(xù)逐步體現(xiàn)。
▍分子砌塊業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新化學(xué)實(shí)體藥物貢獻(xiàn)新增量。2023H1公司分子砌塊收入1.83億元，同比增長5.36%；毛利率63.25%，同比提升1.30pcts。
在分子砌塊業(yè)務(wù)中，公司采取以系列為主的研發(fā)模式，系統(tǒng)性構(gòu)建研發(fā)團(tuán)隊(duì)對(duì)特定結(jié)構(gòu)的合成知識(shí)和能力，形成了系列產(chǎn)品合成技術(shù)優(yōu)勢，63個(gè)化合物系列覆蓋小分子藥物研發(fā)主要領(lǐng)域，可以快速響應(yīng)客戶需求。截至2023H1，公司已經(jīng)完成超過40,000砌塊化合物的自主合成，在三元環(huán)、四元環(huán)、橋環(huán)、螺環(huán)、五元脂肪環(huán)、六元脂肪環(huán)、芳香雜環(huán)等領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。2023H1公司新設(shè)計(jì)分子砌塊超過7千種，覆蓋KRAS、BCL-2、BRAF、BTK、CDK、CFB、GLP-1、PI3K、TKY2等熱門靶點(diǎn)需求；完成超過4千種全新分子砌塊的合成，持續(xù)助力新藥研發(fā)；利用全新的酶化學(xué)技術(shù)，設(shè)計(jì)和合成了一系列市場獨(dú)有的非天然氨基酸，滿足目前以GLP-1為代表的多肽藥物開發(fā)需求。經(jīng)過多年積累，目前已設(shè)計(jì)超過20萬種化合物。我們預(yù)計(jì)未來隨著公司持續(xù)研發(fā)新型砌塊并跟蹤全球研發(fā)熱點(diǎn)，在分子砌塊端增大品類提高運(yùn)行效率，快速
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