>> 東吳證券-思源電氣(002028)2024年半年報點評：海外業(yè)務(wù)增速亮眼，國內(nèi)+海外雙輪驅(qū)動公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)-240818
| 上傳日期： |
2024/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟 |
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24H1營收同比+16%，歸母凈利潤同比+27%，業(yè)績符合市場預(yù)期。公司發(fā)布24年半年報，24H1實現(xiàn)營收61.66億元，同比+16%；歸母凈利潤8.87億元，同比+27%；扣非凈利潤8.41億元，同比+23%；其中Q2實現(xiàn)營收35.09億元，同比+12%，歸母凈利潤5.24億元，同比+9%，扣非凈利潤5億元，同比+0.26%。24H1毛利率/歸母凈利率分別為31.75%/14.39%，同比+2.69/1.18pct，其中Q2毛利率/歸母凈利率分別為32.54%/14.93%，同比+1.51/-0.47pct。業(yè)績符合市場預(yù)期。
海外市場高歌猛進(jìn)，盈利能力持續(xù)提升。24H1公司海外業(yè)務(wù)收入15.15億元，同比+40%，毛利率33.82%，同比+1.52pct，其中設(shè)備單機出口實現(xiàn)收入11.43億元，同比+46%，占海外收入75%，毛利率約41%，同比+0.88pct。截至24H1，我國變壓器/高壓開關(guān)出口金額分別同比+26%/28%，海外需求持續(xù)高景氣，公司深耕國際市場多年，EPC帶動設(shè)備出口效果顯著，東南亞、中東、非洲等新興市場工業(yè)化/能源轉(zhuǎn)型帶動電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求，展望24H2，我們預(yù)計公司海外業(yè)務(wù)收入+利潤有望維持高增。
國內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)高景氣，看好全年訂單增長超預(yù)期。24H1公司國內(nèi)收入46.52億元，同比+10%，其中開關(guān)/線圈/無功補償/智能設(shè)備收入分別同比+10%/+50%/-9%/+35%，毛利率分別同比+3.76/0.7/2.65/1.23pct。上半年原材料+海運費等成本上漲，通過加強成本管控+降費+加強內(nèi)部管理，各產(chǎn)品線均實現(xiàn)毛利率的提升。受電網(wǎng)招標(biāo)滯后+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，公司組合電器訂單同比略有下滑，但截至國網(wǎng)第4批變電物資招標(biāo)，組合電器/斷路器/隔離開關(guān)招標(biāo)量同比+6%/31%/16%，電網(wǎng)投資全年超6000億，電網(wǎng)建設(shè)需求強勁。展望24H2，我們預(yù)計公司國內(nèi)市場訂單同比有望實現(xiàn)修復(fù)，全年訂單增長有望超25%目標(biāo)。未來隨著750kV新品+中壓產(chǎn)品推廣放量，看好公司長期穩(wěn)健成長。
在手訂單充足，加大市場開拓+股權(quán)激勵費用，費用率微增。公司24Q2期間費用為4.8億元，同比+39%，期間費用率為13.67%，同比+2.66pct，其中銷售費用率為4.54%，同比+0.98pct，主要系加大市場開拓和激勵費用影響。24H1公司合同負(fù)債19.35億元，較年初增長30%，在手訂單充沛，資本開支4.07億元，主要系新能源工廠+中壓開關(guān)工廠持續(xù)投入。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司24-26年歸母凈利潤分別為20.7/25.9/30.5億元，分別同比+32%/25%/18%，對應(yīng)PE為25x、20x、17x，給予25年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價83.5元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外拓展不及預(yù)期，國內(nèi)電網(wǎng)投資不及預(yù)期，競爭加劇等。
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