>> 國泰君安期貨-棕櫚油：基本面暫無有效驅(qū)動(dòng)，豆油，等待美豆及加籽賣壓消化-240818
| 上傳日期： |
2024/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
傅博 |
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上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：上周一MPOB發(fā)布7月供需數(shù)據(jù)，報(bào)告因出口高于預(yù)期而影響偏多，但因產(chǎn)地累庫預(yù)期越來越近且美豆及原油連續(xù)下挫而轉(zhuǎn)弱。當(dāng)前的多頭故事還是在于馬來累庫偏慢、印尼短期供給問題難以證偽，但我們認(rèn)為基本面上還是不構(gòu)成有效的持續(xù)驅(qū)動(dòng)，并繼續(xù)維持區(qū)間判斷，等待基本面的進(jìn)一步變化，周跌幅1.24%。
豆油：美豆盤面本周繼續(xù)下挫，加菜籽面積上調(diào)疊加天氣好轉(zhuǎn)，連續(xù)跌價(jià)賣貨壓制油脂上方空間，豆油跟隨棕櫚油、美豆油及宏觀運(yùn)行，周跌幅2.89%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：馬來西亞棕櫚油局（MPOB）發(fā)布7月棕櫚油供需數(shù)據(jù)，與此前三大機(jī)構(gòu)發(fā)布的預(yù)估值相比，產(chǎn)量基本符合預(yù)期，出口遠(yuǎn)高于預(yù)期，庫存大幅低于預(yù)期，報(bào)告影響偏多。這將使市場(chǎng)的情緒拐點(diǎn)延遲，并再次坐實(shí)印尼今年的大減產(chǎn)格局。在印尼短期供給問題難以證偽的情況下，油脂難以順暢地隨油籽供給寬松而跟跌，只能等待8-9月的復(fù)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)來驅(qū)動(dòng)價(jià)格下探。8月1-15日的出口ITS數(shù)據(jù)顯示環(huán)比減少20.2%，大致與我們認(rèn)為8月累庫可以順利進(jìn)行的環(huán)比相當(dāng)，如果出口能夠保持弱勢(shì)，那么產(chǎn)地挺價(jià)地位有可能被削弱，但一旦出口環(huán)比降幅沒有那么大，那么我們會(huì)認(rèn)為印尼賣貨壓力將繼續(xù)毫無體現(xiàn)。印尼方面，去年8-11月的干旱還是對(duì)今年的產(chǎn)量有減100-150萬噸的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)印馬價(jià)差走勢(shì)預(yù)估印尼6-7月的庫存可能僅在300萬噸上下，8月環(huán)比小幅增產(chǎn)，9月將會(huì)對(duì)復(fù)產(chǎn)情況進(jìn)行確認(rèn)。綜合來看，產(chǎn)地的基本面短期暫沒有發(fā)生太大變化，尤其是印馬價(jià)差再次走擴(kuò)到偏高水平，在印尼減產(chǎn)故事消退及馬來庫存預(yù)期改變之前棕櫚油價(jià)格仍有支撐。后續(xù)需關(guān)注馬來8-9月的出口以及與印尼的價(jià)差走勢(shì)，以判斷市場(chǎng)預(yù)期的三季度累庫能否兌現(xiàn)。需求端上，SEA表示印度7月份食用油進(jìn)口量環(huán)比增長21%，達(dá)到185萬噸，7月棕櫚油進(jìn)口量激增39%，達(dá)到109萬噸，為11個(gè)月來最高，7月豆油進(jìn)口量增長43%，達(dá)到39.4萬噸，為13個(gè)月來最高。從進(jìn)口利潤上看，本周豆棕、葵棕CNF價(jià)差再次走弱，上周豆油及葵油的進(jìn)口利潤均超過棕櫚油，從整體進(jìn)口利潤均較6-7月惡化的情況來看，8月產(chǎn)地的出口較7月總量將有所減少。印度港口工人罷工新聞從目前來看驅(qū)動(dòng)偏小，需看到一到兩周以上的持續(xù)性再確認(rèn)影響?；久嫔峡?，短期暫無太大變化，也未出現(xiàn)明顯驅(qū)動(dòng)，三季度馬棕產(chǎn)量的增長預(yù)期、美豆油受制于能源政策而缺乏驅(qū)動(dòng)、美豆暫時(shí)缺少確認(rèn)底部的條件等都將限制棕櫚油的價(jià)格上行空間，后續(xù)需關(guān)注馬來8-9月的出口以及與印尼的價(jià)差走勢(shì)，以判斷市場(chǎng)預(yù)期的三季度累庫能否兌現(xiàn)?；久娼嵌炔]有有效驅(qū)動(dòng)棕櫚油價(jià)格突破前高，但印馬產(chǎn)地暫時(shí)偏強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)會(huì)對(duì)棕櫚油價(jià)格形成有效支撐，因此短期維持區(qū)間震蕩思路對(duì)待。如果8-9月棕櫚油的產(chǎn)量增速繼續(xù)提高，來自供應(yīng)端的壓力可能會(huì)驅(qū)動(dòng)價(jià)格下行以尋找支撐，基本面與宏觀共振上行還需等待美豆、原油轉(zhuǎn)強(qiáng)后的表現(xiàn)。
豆油：美豆8月確認(rèn)高產(chǎn)預(yù)期，出口需求維持低迷，市場(chǎng)情緒消極，為此CBOT大豆本周仍然弱勢(shì)下跌。國內(nèi)進(jìn)口大豆進(jìn)口及庫存高峰將于8月結(jié)束，四季度豆油庫存或?qū)⑥D(zhuǎn)而小幅下滑。國際油脂方面，加菜籽減產(chǎn)預(yù)期動(dòng)搖、歐菜減產(chǎn)充分交易疊加面臨上市壓力，油脂端利空集中并在宏觀走弱的情況下兌現(xiàn)行情。目前加菜籽報(bào)價(jià)依舊疲軟并持續(xù)對(duì)國際價(jià)格施壓。加州提議從2028年開始，每家公司最多為由豆油或菜籽油制成的生物柴油和可再生柴油申請(qǐng)注冊(cè)其年產(chǎn)量20%以內(nèi)的LCFS積分，這使得豆/菜油從原料價(jià)格上讓出碳票的性價(jià)比（即3.8美分/磅，考慮超出比例其實(shí)只有11%，碳票價(jià)值讓渡可能更小）或者加州豆菜油基的生物質(zhì)柴油消費(fèi)降至20%以下（影響豆菜油總用量約45-90萬噸），美豆油政策風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)信心動(dòng)搖，原油及柴油需求均表現(xiàn)乏力，因此豆油短期仍然難以獲得上漲驅(qū)動(dòng)，暫維持區(qū)間震蕩思路對(duì)待并繼續(xù)較棕櫚油偏弱運(yùn)行。
整體來看，油脂板塊維持區(qū)間震蕩思路，棕櫚油基本面短期暫無太大變化，也未出現(xiàn)明顯驅(qū)動(dòng)，三季度馬棕產(chǎn)量的增長預(yù)期、美豆油能源政策松動(dòng)、美豆暫時(shí)缺少確認(rèn)底部的條件等都將限制棕櫚油的價(jià)格上行空間，后續(xù)需關(guān)注馬來8-9月的出口以及與印尼的價(jià)差走勢(shì)，以判斷市場(chǎng)預(yù)期的三季度累庫能否兌現(xiàn)，關(guān)注印度港口工人罷工進(jìn)展。單邊看豆油沒有確定的炒作題材，且需等待美豆及加籽賣壓消化才可能結(jié)束弱勢(shì)，暫隨美豆及油脂板塊運(yùn)行為主，缺乏獨(dú)自上行的動(dòng)力并繼續(xù)較棕櫚油偏弱運(yùn)行。在基本面不存在重大矛盾的情況下，建議關(guān)注宏觀及美國生柴政策風(fēng)向?qū)τ椭鍓K的影響。
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