>> 光大證券-耐世特(1316.HK)2024年半年報(bào)業(yè)績點(diǎn)評(píng)：靜待北美業(yè)務(wù)調(diào)整+線控轉(zhuǎn)向放量，聚焦亞太地區(qū)新訂單推進(jìn)-240817
| 上傳日期： |
2024/8/18 |
大小： |
487KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
倪昱婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1H24業(yè)績不及預(yù)期：1H24公司營收同比-0.1%至21億美元（約占我們?cè)A(yù)測(cè)全年?duì)I收的47%），毛利率同比+1.0pcts至10.1%，EBITDA同比+6.0%至1.97億美元，凈利潤同比-54%至0.16億美元（vs.我們?cè)A(yù)測(cè)全年盈利1.3億美元、2H23盈利0.04億美元）。我們判斷，1）1H24業(yè)績主要受北美客戶Robotaxi項(xiàng)目取消一次性計(jì)提無形資產(chǎn)減值、美國業(yè)務(wù)所得稅費(fèi)用增加、匯兌損失、巴西洪災(zāi)等因素拖累；2）EBITDA增長主要受益于內(nèi)部降本舉措。
亞太地區(qū)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L，DP-EPS業(yè)務(wù)取得重大突破：分地區(qū)來看，1H24亞太地區(qū)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司主要業(yè)績?cè)鲩L：1）1H24亞太地區(qū)業(yè)務(wù)營收同比+9.3%至6.0億美元，總營收占比同比+2pcts至28%（vs.北美業(yè)務(wù)總營收占比縮減4pcts至53%）；2）亞太地區(qū)EBITDA利潤率同比+2.6pcts至17.6%（vs.北美同比-0.4pcts至7.8%）；3）1H24公司新增訂單中46%來自亞太地區(qū)。分業(yè)務(wù)來看，EPS仍為公司主要業(yè)務(wù)，受美國客戶訂單縮減影響，1H24 EPS營收占比同比-1.7pcts至66.9%、新訂單中EPS占比下降至41%（vs.2023年新訂單中EPS占比為81%）；其中，DP-EPS斬獲國內(nèi)首個(gè)訂單、與Stellantis合作項(xiàng)目量產(chǎn)。1H24公司EBITDA利潤率同比+0.5pcts至9.4%，我們認(rèn)為隨公司亞太地區(qū)項(xiàng)目放量、以及推進(jìn)雙重采購策略等供應(yīng)鏈優(yōu)化措施，預(yù)計(jì)2024E公司EBITDA利潤率仍有望達(dá)雙位數(shù)水平。
靜待北美業(yè)務(wù)調(diào)整+線控轉(zhuǎn)向放量，看好持續(xù)降本+轉(zhuǎn)向技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)：管理層指引公司2024E全年目標(biāo)訂單仍維持60億美元（vs.1H24新獲訂單21億美元）、預(yù)計(jì)2026E推出與中國主機(jī)廠合作首款線控轉(zhuǎn)向（全球項(xiàng)目預(yù)計(jì)2030E前推出）。我們認(rèn)為，1）公司有望憑借轉(zhuǎn)向技術(shù)領(lǐng)先+模塊化優(yōu)勢(shì)持續(xù)開拓新客戶/業(yè)務(wù)，當(dāng)前已與北美頭部電動(dòng)車企業(yè)開展第二個(gè)項(xiàng)目合作、切入比亞迪/長安/理想/小鵬等中國主機(jī)廠、以及日產(chǎn)供應(yīng)體系，已推出的全新模塊化產(chǎn)品mPEPS、以及DP-EPS和線控轉(zhuǎn)向均有望助力公司擴(kuò)展新業(yè)務(wù)；2）公司優(yōu)化業(yè)務(wù)布局（新建常熟基地/擴(kuò)建墨西哥技術(shù)中心/轉(zhuǎn)移北美管柱業(yè)務(wù)）+加強(qiáng)全球供應(yīng)鏈體系管理（約定年降/雙重采購）可實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步降低成本。我們判斷，1）全球貿(mào)易摩擦仍存不確定性，預(yù)計(jì)全球汽車銷量增速放緩或部分拖累公司營收，2H24E聚焦亞太地區(qū)業(yè)務(wù)進(jìn)展；2）公司線控轉(zhuǎn)向產(chǎn)品迎合行業(yè)高階智能化長期趨勢(shì)，看好公司轉(zhuǎn)向系統(tǒng)集成+軟件設(shè)計(jì)的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、以及持續(xù)降本的利潤改善前景。
維持“買入”評(píng)級(jí)：鑒于2024-2026E公司北美業(yè)務(wù)仍在調(diào)整中，我們下調(diào)2024E/2025E/2026E歸母凈利潤46.2%/28.7%/33.8%至0.7億/1.1億/1.5億美元。考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司線控轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)放量尚需時(shí)間，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至2.81港元（對(duì)應(yīng)約13x 2024EPS）。看好公司技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶銷量不及預(yù)期；美國電動(dòng)化轉(zhuǎn)型速度不及預(yù)期；亞太地區(qū)汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；全球匯率波動(dòng)；全球貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；線控轉(zhuǎn)向滲透率不及預(yù)期。
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