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事件:
　　2024年8月15日，德邦股份發(fā)布2024年中報(bào)：
　　2024年上半年，公司完成營(yíng)業(yè)收入184.46億元，同比增長(zhǎng)17.54%，完成歸母凈利潤(rùn)3.33億元，同比增長(zhǎng)37.08%，完成扣非歸母凈利潤(rùn)1.98億元，同比增長(zhǎng)51.03%。
　　根據(jù)2024Q1披露數(shù)據(jù)，2024Q2公司完成營(yíng)業(yè)收入91.51億元，同比增長(zhǎng)10.58%，2024Q2公司完成歸母凈利潤(rùn)2.40億元，同比增長(zhǎng)41.07%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.82億元，同比增長(zhǎng)43.97%。
　　投資要點(diǎn):
　　競(jìng)爭(zhēng)力提升+資源整合+網(wǎng)絡(luò)融合，實(shí)現(xiàn)收入雙位數(shù)增長(zhǎng)
　　2024Q2公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.58%，增長(zhǎng)拉動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)力包括三個(gè)方面：一是公司持續(xù)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，帶來(lái)更多業(yè)務(wù)合作，2024年H1破損率同比下降28.3%，投訴率同比下降43.6%，時(shí)效全程履約率提升3.8pcts；二是公司積極進(jìn)行運(yùn)營(yíng)模式變革和產(chǎn)品創(chuàng)新，通過(guò)內(nèi)外部資源的整合，帶來(lái)新增量；三是網(wǎng)絡(luò)融合項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)，促進(jìn)收入進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　2023年12月1日公司發(fā)布《關(guān)于公司2024年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)的公告》，2024年公司預(yù)計(jì)向京東集團(tuán)及其控制企業(yè)提供78.00億元的勞務(wù)，截止2024年半年度實(shí)際發(fā)生金額為26.93億元，占預(yù)計(jì)金額的34%，占公司上半年收入的14%。
　　雖然宏觀環(huán)境仍有壓力，但結(jié)合公司穩(wěn)定的內(nèi)生增長(zhǎng)，以及網(wǎng)絡(luò)融合項(xiàng)目的推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司2024年收入將增長(zhǎng)15%以上較高收入增速。
　　費(fèi)用優(yōu)化明顯，期待網(wǎng)絡(luò)融通帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性
　　2024Q2，公司毛利率為8.85%，同比下降1.04pct。成本占收入比，91.16%，同比下降1.05pct，其中人工成本/運(yùn)輸成本/房租費(fèi)及使用權(quán)資產(chǎn)折舊/折舊攤銷占收入比同比-5.73pct/+8.12pct /+0.19pct/-0.58pct。毛利率下降與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整及運(yùn)輸成本上升有關(guān)；一方面，在網(wǎng)絡(luò)融合項(xiàng)目推動(dòng)下，高運(yùn)費(fèi)整車業(yè)務(wù)體量提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化提升了運(yùn)輸成本；另一方面，公司為提升服務(wù)質(zhì)量，以及長(zhǎng)期成本節(jié)降的考慮，加大了運(yùn)輸資源投入，對(duì)運(yùn)輸成本帶來(lái)短期壓力。但隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，以及車輛升級(jí)和運(yùn)力集采等降本舉措的見(jiàn)效，運(yùn)輸成本占收入比有望持續(xù)下降。
　　雖然成本略有壓力，但公司通過(guò)三費(fèi)優(yōu)化，2024Q2銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)占收入比同比下降1.31pct，有效對(duì)沖了成本波動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)率影響，最終2024Q2公司歸母利潤(rùn)率為2.62%，同比提升0.57pct。
　　目前公司與京東物流“網(wǎng)絡(luò)融合”正穩(wěn)步進(jìn)行，隨著中轉(zhuǎn)、運(yùn)輸環(huán)節(jié)雙網(wǎng)融合的有序推進(jìn)，逐漸優(yōu)化富余分撥中心，原有場(chǎng)地房租成本有望繼續(xù)節(jié)降，將有效催化公司降本增效，帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
　　考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)以及網(wǎng)絡(luò)融合項(xiàng)目推進(jìn)節(jié)奏影響，我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)德邦股份2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為420.48億元、462.84億元與508.34億元，同比分別+16%、+10%、+10%；歸母凈利潤(rùn)分別為10.56億元、12.70億元與14.31億元，同比分別+42%、+20%、+13%，對(duì)應(yīng)EPS 1.03元、1.24元、1.39元；對(duì)應(yīng)PE分別為13.03倍、10.83倍與9.61倍?；诠九c京東集團(tuán)業(yè)務(wù)合作加速將催化公司收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩；整合進(jìn)度不及預(yù)期；協(xié)同效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)不及預(yù)期；價(jià)格戰(zhàn)重啟；成本優(yōu)化推進(jìn)放緩。