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核心觀點：
　　公司發(fā)布24年半年報。據(jù)公司財報，24年上半年公司實現(xiàn)收入19.5億元，同比+4.6%，歸母凈利潤3.0億元，同比+28.1%；24Q2單季度實現(xiàn)收入10.0億元，同比+5.0%，歸母凈利潤1.6億元，同比+20.9%。
　　外銷降速，需求暫時承壓。分產(chǎn)品看，據(jù)公司財報，公司24年上半年實現(xiàn)裝飾原紙/木漿貿(mào)易收入分別為15.41億元、3.82億元，同比+6.11%、-0.83%。分境內(nèi)外看，境內(nèi)/境外收入分別為15.26億元、4.21億元，同比+3.55%、+8.56%。公司前期大力開拓歐洲及東南亞市場，23年境外收入增速為66.90%，當前高基數(shù)效應疊加海外裝飾原紙需求放緩，預計公司量、價暫時承壓，后續(xù)有望隨結構優(yōu)化維持收入正增。
　　毛利率承壓，凈利率環(huán)比修復。據(jù)公司財報，24Q2單季度公司實現(xiàn)毛利率17.19%，同比-1.61pct，環(huán)比-2.97pct。年初以來漿價持續(xù)爬坡，預計Q2高價漿庫存影響開始顯現(xiàn)，疊加海外裝飾原紙政策影響、高端產(chǎn)品需求環(huán)比降速，公司毛利率暫時承壓，下半年紙漿成本下行，公司毛利率有望好轉。凈利率層面，得益于公司對于費用投放的精細化，24Q2公司實現(xiàn)凈利率15.61%，同比+2.08pct，環(huán)比+0.19pct。
　　持續(xù)擴產(chǎn)路徑清晰，劍指全球高端裝飾原紙領軍者。華旺已成為全球高端裝飾原紙領軍企業(yè)，憑借技術優(yōu)勢持續(xù)迭代推出高附加值新產(chǎn)品，引領國內(nèi)裝飾原紙行業(yè)高端化。據(jù)公司財報，在建的18萬噸特種紙項目二期項目穩(wěn)步推進，將助力公司產(chǎn)品多元擴張，平滑行業(yè)周期。
　　盈利預測與投資建議。裝飾原紙產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)高端化和場景拓寬下的頭部集中，龍頭出海機遇廣闊。華旺已成長為全球裝飾原紙領軍者，盈利穩(wěn)健、高分紅重視股東回報、擴產(chǎn)穩(wěn)健、出海和拓品類成長可期。預計24-26年歸母凈利6.2/7.3/8.2億元，參考可比公司，給予24年PE估值15倍，對應合理價值20.15元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。需求下滑、競爭加劇、原材料價格波動、國際貿(mào)易環(huán)境變化。