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2024H2 XR新品催化，2025年有待AI手機(jī)驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)持續(xù)
　　手機(jī)光學(xué)業(yè)務(wù)改善、以及XR業(yè)務(wù)超預(yù)期，我們將2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由14/18/22億元上調(diào)至23/29/36億元，同比增速分別為108%/26%/24%，當(dāng)前股價(jià)48.5港幣對(duì)應(yīng)2024-2026年21.2/16.8/13.5倍PE，2024H2業(yè)績(jī)有支撐、XR新品催化、2025年有待AI手機(jī)驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)持續(xù)，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　2024H1整體凈利潤(rùn)符合預(yù)期，XR業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期
　　2024H1公司歸母凈利潤(rùn)10.8億，落在公司此前盈喜預(yù)告10.5-10.9億區(qū)間，主要由于手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率改善、以及XR收入增長(zhǎng)超預(yù)期。（1）2024H1公司手機(jī)鏡頭和模組ASP同比增長(zhǎng)10%-15%，我們分析手機(jī)模組業(yè)務(wù)主要由于聚焦高端項(xiàng)目帶來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善以及部分產(chǎn)品漲價(jià)，手機(jī)鏡頭業(yè)務(wù)主要由于海外大客戶占比提升以及部分產(chǎn)品漲價(jià)。公司產(chǎn)能利用率和ASP提升驅(qū)動(dòng)手機(jī)模組和鏡頭毛利率分別提升至6-8%區(qū)間和20%左右。（2）2024H1公司汽車業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)16%，車載鏡頭出貨量同比增長(zhǎng)13%基本符合我們預(yù)期。（3）AR/VR收入同比增長(zhǎng)111%，超出我們預(yù)期，由于VR pancake模組出貨增加、以及價(jià)值量較高。
　　2024H2手機(jī)光學(xué)盈利改善趨勢(shì)或持續(xù)，XR新產(chǎn)品發(fā)布或是正向催化
　　考慮到2023Q3同期出貨高基數(shù)、2024年公司戰(zhàn)略聚焦產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)2024Q3手機(jī)模組出貨量或同比下降，公司維持2024年出貨量同比持平指引；而手機(jī)鏡頭業(yè)務(wù)受益于海外大客戶拉貨，我們預(yù)計(jì)公司2024Q3鏡頭出貨有望實(shí)現(xiàn)同比持平，公司將2024年手機(jī)鏡頭出貨量增速指引由5%上修至5%-10%?？紤]到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善以及海外大客戶占比提升，我們預(yù)計(jì)2024H2公司手機(jī)模組及鏡頭業(yè)務(wù)ASP和毛利率有望延續(xù)環(huán)比改善趨勢(shì)，驅(qū)動(dòng)2024H2凈利潤(rùn)繼續(xù)改善。公司將2024年XR業(yè)務(wù)收入增速指引由15%上修至25%。公司維持汽車業(yè)務(wù)此前指引，預(yù)計(jì)2024年車載鏡頭出貨量增速10%-15%，車載模組收入增速25%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推出不如預(yù)期、產(chǎn)能及供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、需求復(fù)蘇不及預(yù)期。