>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：航宇轉(zhuǎn)債，航空航天環(huán)鍛件領(lǐng)域領(lǐng)跑者-240822
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
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| 682KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
航宇轉(zhuǎn)債（118050.SH）于2024年8月21日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為6.67億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于航空、航天用大型環(huán)鍛件精密制造產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目
當(dāng)前債底估值為94.72元，YTM為3.12%。航宇轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率4.07%（2024-08-20）計(jì)算,純債價(jià)值為94.72元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.12%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為86.64元，平價(jià)溢價(jià)率為15.42%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2025年02月27日至2030年08月20日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)32.64元/股，正股航宇科技8月20日的收盤(pán)價(jià)為28.28元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為86.64元，平價(jià)溢價(jià)率為15.42%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為12.14%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)32.64元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行6.67億元對(duì)總股本稀釋率為12.14%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為12.55%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)航宇轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在110.94~123.15元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0035%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到航宇轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在35%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在110.94~123.15元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0035%，建議積極申購(gòu)。
貴州航宇科技發(fā)展股份有限公司于2009年投產(chǎn),是一家主要從事航空難變形金屬材料環(huán)形鍛件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。2021年,公司成功登陸科創(chuàng)板,成為貴州省首家科創(chuàng)板上市企業(yè)。自成立以來(lái),公司依托技術(shù)創(chuàng)新,堅(jiān)持走產(chǎn)品差異化的發(fā)展道路。
2019年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019-2023年復(fù)合增速為37.49%。自2019年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“V型”波動(dòng)，2019-2023年復(fù)合增速為37.49%。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.04億元，同比增加44.69%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷浮動(dòng)，2019-2023年復(fù)合增速為36.24%。2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.86億元，同比增加1.20%。
貴州航宇科技發(fā)展股份有限公司專業(yè)從事航空難變形金屬材料環(huán)形鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，經(jīng)過(guò)多年自主技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)學(xué)研合作，公司在新材料應(yīng)用研究、近凈成形先進(jìn)制造工藝研究、數(shù)字仿真工藝設(shè)計(jì)制造一體化應(yīng)用研究、智能制造技術(shù)應(yīng)用研究等方面進(jìn)行了多項(xiàng)自主創(chuàng)新。
貴州航宇科技發(fā)展股份有限公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率維穩(wěn)。2019-2023年，公司銷售凈利率分別為9.15%、10.84%、14.48%、12.61%和8.76%，銷售毛利率分別為26.23%、28.84%、32.60%、32.09%和27.18%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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