>> 中信建投-愛美客(300896)24Q2高基數(shù)下穩(wěn)健運營，肉毒獲注冊受理-240822
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
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| 604KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉樂文,葉樂,賀菊穎 |
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核心觀點
24Q2公司營收同比+2.3%、環(huán)比+5.0%,營收增速放緩主要系去年同期公司高基數(shù)（23Q2營收8.29億元/+82.6%）以及醫(yī)美終端消費較為疲軟影響；24Q2歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別同比+8.0%、+2.5%。其中：24H1溶液類產(chǎn)品營收同比+11.65%，冭活泡泡針/嗨體2.5增速更優(yōu)；24H1以“濡白+如生”為主的凝膠類注射產(chǎn)品營收同比+14.57%。后續(xù)展望，預(yù)計24H2在Q3低基數(shù)及公司新品逐步放量下增長有望加速，其中濡白天使+如生天使、嗨體2.5ml/冭活水光針是主要增長動力。
事件
公司發(fā)布2024年半年報：24H1營收16.57億元/+13.5%，歸母凈利潤11.21億元/+16.4%，扣非歸母凈利潤10.89億元/+16.6%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額11.5億元/+17.8%，EPS（基本）為3.72元/股/-16.4%，ROE（加權(quán)）為16.62%/+0.65pct。
簡評
高基數(shù)下24Q2公司穩(wěn)健運營。24Q2公司營收8.49億元、同比+2.3%、環(huán)比+5.0%,營收增速放緩主要系去年同期公司高基數(shù)（23Q2營收8.29億元/+82.6%）以及醫(yī)美終端消費較為疲軟影響；24Q2歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為5.93億元/+8.0%、5.60億元/+2.5%，扣非歸母凈利潤增速更慢主要系非經(jīng)常性損益為3209萬元（23Q2為2944萬元），包含對外投資公價值收益498萬元（23Q2為虧損1725萬元）。
產(chǎn)品端，24H1溶液類注射產(chǎn)品穩(wěn)定增長，凝膠類產(chǎn)品濡白天使+如生天使品牌影響力不斷提升。公司憑借“嗨體”系列產(chǎn)品品牌力和市場基礎(chǔ)，24H1溶液類產(chǎn)品營收9.76億元/+11.65%，營收占比58.9%/-1pct，毛利率為93.98%/-1.12pct,其中合規(guī)水光產(chǎn)品增速更優(yōu)；24H1以“濡白+如生”為主的雙生再生組合的凝膠類注射產(chǎn)品營收6.49億元/+14.57%，營收占比39.2%/+0.36pct，毛利率為97.98%/+0.6pct，濡白天使隨終端口碑累積保持高增，協(xié)同“如生天使”逐步爬坡，“雙生組合”品牌影響力日益提升。
24Q2盈利能力維持在高位水平，費用率逐步優(yōu)化。24Q2公司毛利率95.26%/-0.24pct，環(huán)比24Q1的94.55%有所提升；24Q2凈利率69.89%/+3.8pct，環(huán)比+4.54pct。24Q2公司銷售、管理、研發(fā)費用率8.69%、4.11%、8.03%，分別同比-1.33、+0.50、+0.71pct，銷售費用下降較多主要系人工費、會議費等下降。24Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6.13億元/+11.5%，現(xiàn)金流狀況良好。
肉毒Hutox獲注冊受理，加大研發(fā)投入、深化醫(yī)美產(chǎn)業(yè)布局。公司加大重大研發(fā)項目的推進力度，24H1研發(fā)費用1.26億元/+20.6%,其中公司“注射用A型肉毒毒素”研發(fā)項目獲得國家藥監(jiān)局藥品注冊上市許可受理通知，進入審評階段。公司增資控股艾美創(chuàng)醫(yī)療科技（珠海）有限公司，艾美創(chuàng)旗下?lián)碛小班吮彼鈨x、一次性使用無菌注射針等產(chǎn)品。公司在研產(chǎn)品儲備豐富，包括用于治療頦部后縮的醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠（注冊申報階段）、用于軟組織提升的第二代面部埋植線（臨床試驗階段）、用于慢性體重管理的司美格魯肽注射液（臨床前在研階段）、用于溶解透明質(zhì)酸可皮下注射的注射用透明質(zhì)酸酶（臨床前在研階段）等。
展望2024H2，濡白天使+如生天使、嗨體2.5ml/冭活水光針有望貢獻主要增量。24H2預(yù)計增長有望提速，主要得益于Q3低基數(shù)以及公司新品逐步放量，其中：1）核心單品濡白天使延續(xù)高增，新品如生天使與濡白天使可協(xié)同發(fā)展，預(yù)計有望逐步放量；2）公司嗨體2.5ml和冭活水光針產(chǎn)品有望受益于市場合規(guī)化進程，市占率有望繼續(xù)提升。
盈利預(yù)測：基于醫(yī)美終端消費較為低迷，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年營收為35.8、45.4、55.1億元（前值為38.6、50.5、63.1億元），同增24.9%、26.7%、21.3%；歸母凈利潤23.1、29.2、35.4億元（前值為24.6、32.1、40.3億元），同增24.1%、26.7%、21.3%，對應(yīng)PE為22、17、14倍，維持“買入”評級。
風險提示：1）醫(yī)美監(jiān)管加強：公司的主營產(chǎn)品為Ⅲ類醫(yī)療器械，屬于許可經(jīng)營產(chǎn)品。如果國家對于醫(yī)療器械生產(chǎn)和經(jīng)營的政策改變，可能對公司的經(jīng)營計劃產(chǎn)生影響；2）產(chǎn)品研發(fā)和注冊風險：公司新產(chǎn)品研發(fā)從實驗室研究至最終獲批上市銷售，一般需經(jīng)過實驗室研究、動物實驗、注冊檢驗、臨床試驗和注冊申報等多個環(huán)節(jié)，具有一定的不確定性，公司面臨產(chǎn)品研發(fā)和注冊風險。3）市場競爭加劇的風險：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療美容創(chuàng)新產(chǎn)品提供商，在國內(nèi)市場具有一定的先發(fā)優(yōu)勢。近年來醫(yī)療美容市場的需求快速增長，公司所處行業(yè)發(fā)展前景向好，主導(dǎo)產(chǎn)品行業(yè)平均毛利率水平較高，吸引多家企業(yè)通過自主研發(fā)或者兼并收購的方式進入國內(nèi)市場，行業(yè)競爭將逐漸加劇，公司的經(jīng)營業(yè)績將面臨市場競爭加劇的風險。
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