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事件:
　　8月21日，顧家家居發(fā)布2024年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告，2024H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.08億元/同比+0.34%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8.96億元/同比-2.97%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為7.81億元/同比-6.76%。2024Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.58億元/同比-7.44%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.76億元/同比-9.07%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為4.05億元/同比-18.45%。
　　投資要點(diǎn):
　　內(nèi)貿(mào)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)健，外貿(mào)維持高景氣。2024H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.08億元/同比+0.34%，其中內(nèi)貿(mào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.22億元/同比-9.79%，毛利率37.82%/同比+1.27pct，外貿(mào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.87億元/同比+12.59%，毛利率26.04%/同比+2.87pct。內(nèi)貿(mào)方面，公司堅(jiān)持“一體兩翼”，在產(chǎn)品側(cè)堅(jiān)持舉高打低的策略實(shí)現(xiàn)部分中高端旗艦產(chǎn)品塑造，針對(duì)存量市場(chǎng)推出“局裝/微改換新丟舊”模式，形成正循環(huán)。外貿(mào)方面，聚焦重點(diǎn)國(guó)家和地區(qū)（北美、英國(guó)、澳新、西歐、日本），實(shí)現(xiàn)對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的精耕細(xì)作，外貿(mào)營(yíng)收同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，維持高景氣。
　　一體兩翼戰(zhàn)略引領(lǐng)，多品類布局持續(xù)推進(jìn)。2024H1，公司沙發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.42億元/同比+14.24%，毛利率為35.14%/同比+1.40pct，臥室產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.34億元/同比-19.92%，毛利率為40.50%/同比+5.16pct，集成產(chǎn)品/定制家具業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.68/4.91億元，同比-17.42%/+24.85%。公司推動(dòng)軟體品類運(yùn)營(yíng)創(chuàng)新和一體化整家均衡發(fā)展，通過(guò)渠道、店態(tài)、組織的變革加快主營(yíng)業(yè)務(wù)大客餐廳、大臥室軟體業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，一體化整家定制持續(xù)推進(jìn)，收入延續(xù)較好增長(zhǎng)。
　　毛利率逆勢(shì)增長(zhǎng)，效率、成本多維領(lǐng)先。2024H1公司綜合毛利率水平達(dá)33.03%/同比+1.52pct。2024H1公司期間費(fèi)用率21.27%/同比+2.07pct，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.02%/2.39%/2.03%/-0.17%，同比+0.92/+0.21/+0.65/+0.29pct。經(jīng)過(guò)多年精益制造變革，公司國(guó)內(nèi)外主要工廠均完成了以“敏捷應(yīng)變、自主經(jīng)營(yíng)、數(shù)字化透明”為特征的精益產(chǎn)線建設(shè)，追求質(zhì)量、效率、成本多維領(lǐng)先。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司是我國(guó)軟體家居龍頭，內(nèi)貿(mào)聚焦客廳、臥室、餐廳三大空間，通過(guò)整家策略發(fā)展定制業(yè)務(wù)，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品與渠道拓展，外貿(mào)持續(xù)高景氣，成長(zhǎng)性可期。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入分別為197.95/217.69/239.72億元，歸母凈利潤(rùn)21.09/23.28/25.68億元，PE對(duì)應(yīng)估值為10/9/8x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，房地產(chǎn)需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，子品牌招商開店不及預(yù)期。