>> 平安證券-巨化股份(600160)完成淄博飛源吸收合并，氟制冷劑量價齊增-240823
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
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| 883KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳瀟榕,馬書蕾 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2024年半年報，24H1實(shí)現(xiàn)總營收120.80億元，yoy+19.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.34億元，yoy+70.31%；歸母扣非凈利潤7.94億元，yoy+73.97%；銷售毛利率為16.73%，同比提升2.54個百分點(diǎn)。
平安觀點(diǎn)：
完成淄博飛源收購并表，氟制冷劑量價齊增，含氟精細(xì)化學(xué)品增勢亮眼。
1）24H1公司氟化工原料產(chǎn)量yoy+1.47%、外銷量yoy-2.51%，銷售均價yoy+6.68%，實(shí)現(xiàn)營收5.53億元、yoy+4.0%，毛利率為-0.6%（2023年全年為24.29%）。24H1公司外購上游螢石原料價格同比上升14.49%，無水氟化氫價格同比上漲7.02%，外購液氯價格同比上漲67.19%；
2）24H1制冷劑產(chǎn)量yoy+21.87%、外銷量yoy+11.91%，銷售均價yoy+22.05%，營收39.25億元/yoy+36.59%，毛利率27.81%、較2023全年提升14.67pct。制冷劑漲價使公司增利6.4億元，產(chǎn)銷增加主要系報告期內(nèi)完成淄博飛源吸收合并，使公司增利2億元；據(jù)生態(tài)環(huán)境部,2024年淄博飛源三代制冷劑配額量達(dá)5.44萬噸，占總下發(fā)配額的7.4%,居全國第六；
3）24H1含氟聚合物材料產(chǎn)量yoy+2.54%、外銷量yoy-3.07%，銷售均價yoy-23.78%，實(shí)現(xiàn)營收8.41億元、yoy-26.12%，毛利率為6.14%；
4）24H1含氟精細(xì)化學(xué)品產(chǎn)量yoy+164.82%、外銷量yoy+302.59%，銷售均價yoy-48.36%，營收1.47億元、yoy+107.91%，毛利率為4.96%。產(chǎn)銷大幅增長、均價大幅下跌主要系合并淄博飛源后規(guī)模增加但均價被攤薄。
石化材料價穩(wěn)量增，基礎(chǔ)化工品和食品包裝材料維持量增但價格下行。
1）24H1公司石化材料產(chǎn)量yoy+48.21%、外銷量yoy+60.40%，銷售均價yoy+2.30%，實(shí)現(xiàn)營收19.90億元，yoy+64.09%，毛利率為9.07%；
2）24H1基礎(chǔ)化工產(chǎn)品及其它產(chǎn)品產(chǎn)量yoy+14.96%、外銷量yoy+15.53%，銷售均價yoy-20.66%，營收13.11億元、yoy-8.34%，毛利率17.30%；
3）24H1食品包裝材料產(chǎn)量yoy-3.94%、外銷量yoy+0.23%，銷售均價yoy15.06%，實(shí)現(xiàn)營收4.36億元、yoy-14.87%，毛利率為25.87%。
完成淄博飛源收購，有望提供穩(wěn)定增量收益。報告期內(nèi)，公司對外股權(quán)投資總額15.245億元，較上年同期的1.84億元同比增加728.53%，原因系收購淄博飛源化工有限公司，增資額較大，公司對淄博飛源累計投資額達(dá)13.945億元，持股51%（并表），淄博飛源影響公司本期損益約1.735億元。
投資建議：公司層面，作為國內(nèi)基礎(chǔ)化工+煤化工+氟化工一體化龍頭，2024年公司三代制冷劑HFCs配額位居全國第一（據(jù)生態(tài)環(huán)境部），在完成對淄博飛源的收購整合后，氟化工龍頭地位加固；行業(yè)層面，供應(yīng)端，2024年HFCs生產(chǎn)總量鎖定，主流制冷劑R32、R134a、R22等價格高漲；需求端，出口量高增帶動下，2024年1-8月我國空調(diào)總排產(chǎn)同比增加17.3%（據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)）。公司作為氟產(chǎn)品龍頭供應(yīng)商，將在行業(yè)上行周期中實(shí)現(xiàn)較好的業(yè)績增長。預(yù)計2024-2026年公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.3、26.3、31.4億元（較原預(yù)期保持不變），對應(yīng)2024年8月22日收盤價PE分別為20.0、17.7、14.8倍，后市金九銀十的到來有望推動下游需求增長，氟制冷劑價格有望維持高位堅挺，公司業(yè)績穩(wěn)中向好，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）供應(yīng)過剩的壓力：前期企業(yè)為競爭配額大幅擴(kuò)產(chǎn)致市場產(chǎn)能有所過剩，后續(xù)配額管控正式實(shí)施，若市場供應(yīng)仍顯寬松，則可能對企業(yè)盈利能力改善預(yù)期形成一定沖擊。2）下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險：終端空調(diào)、冰箱、汽車等需求若處持續(xù)疲軟狀態(tài)，則對氟化工制冷劑產(chǎn)業(yè)造成不利影響。3）原材料螢石等價格大幅波動的風(fēng)險：若上游核心原料螢石價格大幅波動，則可能會對制冷劑產(chǎn)品利潤造成較大影響。4）制冷劑價格回落的風(fēng)險：若市場供需結(jié)構(gòu)未如預(yù)期改善，制冷劑前期價格超漲可能在后續(xù)快速回落，從而影響公司業(yè)績。
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