>> 國信證券-巨化股份(600160)三代制冷劑配額收緊，產(chǎn)品價格大幅上漲-240823
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊林 |
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核心觀點
制冷劑量價齊升、氟精細以量補價，2024年上半年公司歸母凈利潤同比增長70.31%。根據(jù)公司公告，2024年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入120.80億元，同比增長19.65%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.34億元，同比增長70.31%，實施現(xiàn)金分紅2.97億元。伴隨制冷劑景氣度回升，公司2024年上半年銷售毛利率、銷售凈利率提升至16.73%、7.65%。
制冷劑方面，受益于飛源化工并表，公司制冷劑產(chǎn)品實現(xiàn)銷量增長：2024年上半年，公司實現(xiàn)制冷劑產(chǎn)量/銷量分別30.04/16.14萬噸，分別同比+21.87%/+11.91%；價格方面，據(jù)我們編制的市場價格指數(shù)，截至6月30日，國信化工制冷劑市場價格指數(shù)的季度漲幅（相較于1月1日）達到47.8%（國內(nèi)市場價），其中R22、R32受家用空調(diào)需求提振、供給端配額收緊影響，2024年上半年價格大幅上漲，截止至6月30日，R22價格為29500元/噸，較年初上漲55.26%，R32價格為35500元/噸，較年初上漲119.40%，公司產(chǎn)品端制冷劑板塊均價為24322.70元/噸，同比+22.05%，板塊營收同比+36.59%。
含氟精細化學品方面以量補價，2024上半年產(chǎn)品均價同比下降48.36%，外銷量提升302.59%，實現(xiàn)板塊營收同比+107.91%。此外，氟聚合物、食品包裝材料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品業(yè)務對公司業(yè)績形成了拖累。
制冷劑下游需求仍然廣闊，“以舊換新”助力家電汽車業(yè)煥發(fā)新活力。2023年四季度，受制冷劑傳統(tǒng)備貨旺季、前期企業(yè)及市場低庫存、配額方案落地預期等多重因素提振，制冷劑價格進入上行通道。2024年2月起，全國各地多措并舉推動汽車、家電“以舊換新”，激發(fā)消費活力，空調(diào)排產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗、汽車銷售數(shù)據(jù)，制冷劑延續(xù)景氣上行趨勢。2024上半年，我國家用空調(diào)累計銷量11347.2萬臺，同比+15.5%，其中海外銷量亮眼，同比提升30.0%；乘用車產(chǎn)銷分別完成1188.2/1197.6萬輛，同比+5.4%/+6.3%。在當前時點上，制冷劑行業(yè)已處于景氣上行通道中。我們看好制冷劑行業(yè)景氣度將在較長一段時間內(nèi)維持較高水平，巨化股份作為全國三代制冷劑市場份額最高的生產(chǎn)商，將有望充分受益于行業(yè)機遇。長期來看，全球空調(diào)市場持續(xù)增長，冷鏈/熱泵/新能源車等行業(yè)將持續(xù)打開制冷劑需求空間。
氟化工高附加值產(chǎn)品將為公司長期成長注入活力。多年來，公司持續(xù)加大氟氯先進化工材料發(fā)展，高端化延伸產(chǎn)業(yè)鏈，多化工子行業(yè)集約協(xié)同能力增強，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，核心競爭能力、競爭地位不斷增強。四代制冷劑方面，公司未來除積極將第三代氟制冷劑規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)營優(yōu)勢外，將持續(xù)研發(fā)第四代氟制冷劑等低GWP新型制冷劑品種和混配品種；聚合物材料方面，公司注重強鏈延鏈補鏈，完成氟制冷劑事業(yè)部、聚合物事業(yè)部內(nèi)部產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)和業(yè)務整合，提升集約經(jīng)營水平和效率。公司持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展、強化核心競爭力，未來還將全力拓展第四代氟制冷劑、氟聚合物、PVDC-MA樹脂、氟化液等高價值產(chǎn)品市場。我們看好未來公司將進一步高質(zhì)量發(fā)展，筑牢氟化工龍頭優(yōu)勢。
風險提示：氟化工需求疲弱；項目投產(chǎn)進度不及預期；產(chǎn)品價格大幅下滑等。
投資建議：公司作為氟化工龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善、成本與配套優(yōu)勢顯著，且財務結(jié)構(gòu)健康，我們維持公司盈利預測：預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為20.07/25.68/31.38億元，同比增速分別為112.7%/28.0%/22.2%；攤薄EPS為0.74/0.95/1.16元，對應當前股價對應PE為29.0/22.7/18.5X。維持“優(yōu)于大市”評級。
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