>> 申萬宏源-華魯恒升(600426)業(yè)績符合預(yù)期，煤炭成本明顯緩解，低成本壁壘持續(xù)鞏固-240823
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
大小： |
771KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,邵靖宇 |
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此報告為加密報告 |
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公司公告：公司2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入169.75億元（YoY+37.35%），歸母凈利潤22.24億元（YoY+30.1%），扣非歸母凈利潤22.36億元（YoY+32.14%），業(yè)績符合預(yù)期。其中，Q2實現(xiàn)營業(yè)收入89.97億元（YoY+42.69%，QoQ+12.78%），歸母凈利潤11.59億元（YoY+24.89%，QoQ+8.78%），扣非歸母凈利潤11.68億元（YoY+27.4%，QoQ+9.36%）。公司發(fā)布2024年半年度利潤分配預(yù)案公告，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.00元（含稅）。
24Q2整體開工回暖，煤炭價格回落成本壓力緩解，公司二季度量利齊升。公司24Q2整體營收規(guī)模及盈利能力均出現(xiàn)明顯改善，我們認為主要歸結(jié)于終端補庫需求、煤炭成本、降本增效等方面原因。
1）Q2春節(jié)假期結(jié)束，終端補庫需求旺盛，雙基地產(chǎn)銷提升。節(jié)后終端補庫，荊州地區(qū)天氣擾動因素消除，第二基地滿產(chǎn)運行，同時德州DMC等產(chǎn)品開工不斷提升，支撐產(chǎn)銷規(guī)?？焖俜帕俊９綫2肥料、有機胺、醋酸及衍生品、新材料相關(guān)產(chǎn)品環(huán)比銷量分別提升3.7%、7.2%、5.9%、28.3%，得益于DMC海外調(diào)油訂單旺盛，支撐新材料業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U張。同時荊州基地持續(xù)放量，上述板塊同比分別增加44%、16.5%、152%、32.1%，整體產(chǎn)品銷售規(guī)模顯著提升，2024上半年荊州基地實現(xiàn)37.65億元，凈利潤實現(xiàn)5.43億元；
2）煤炭景氣回落，煤頭產(chǎn)品成本緩解，但苯系下游產(chǎn)品價差收窄。根據(jù)百川資訊統(tǒng)計，24Q2原料煤、燃料煤市場均價環(huán)比分別下滑6.19%、5.4%至858、663元/噸，成本壓力明顯緩解。主要煤頭產(chǎn)品合成氨、尿素、醋酸、DMF、辛醇、DMCQ2均價分別變動+1.6%、+0.2%、+3.4%、-3%、-19%、+6.3%，除辛醇受新增產(chǎn)能壓制較大外，其余產(chǎn)品景氣環(huán)比均有所維持，受益于成本回落。苯系下游衍生物產(chǎn)品方面，純苯成本環(huán)比上漲9.5%至9030元/噸，但己二酸、己內(nèi)酰胺受到新增產(chǎn)能沖擊，市場均價環(huán)比分別下滑2.2%、2.8%，價差相應(yīng)承壓，拖累公司Q2毛利率環(huán)比下滑1.3pct至20.59%；
3）持續(xù)降本增效，保障公司核心競爭力。公司堅持系統(tǒng)挖潛、降本增效，優(yōu)化工藝降低消耗，10萬噸/年辛醇技改、10萬噸/年己內(nèi)酰胺技改等項目陸續(xù)投產(chǎn)，2023年降本增效超10億元。根據(jù)中國化工報，園區(qū)公用工程平臺升級項目預(yù)計新建10萬立方米/小時空分裝置，投產(chǎn)后有望提高熱能效率12%-15%，后續(xù)公司仍將從系統(tǒng)優(yōu)化、低位熱能利用、節(jié)汽、節(jié)電等4個方面持續(xù)挖潛降耗，保障公司長期核心競爭力。此外，公司2024年上半年實現(xiàn)增值稅加計抵減額3905萬元，支撐公司盈利能力高位；
低成本核心優(yōu)勢不斷鞏固，“雙航母”發(fā)展模式基本形成。荊州基地方面，當前已全面開車生產(chǎn)，后續(xù)將立即啟動一批高端化工項目，包括16萬噸/年NMP、20萬噸/年BDO、10萬噸/年酸酐、16萬噸/年密胺樹脂（配套52萬噸/年尿素）等產(chǎn)品，預(yù)計2024年底開始逐步貢獻利潤；德州基地方面，20萬噸/年己二酸項目預(yù)計2024年陸續(xù)投產(chǎn)，同時再次規(guī)劃20萬噸/年草酸項目。此外，后續(xù)德州第一、二套合成氣老裝置將陸續(xù)技改優(yōu)化，效率有望趕超荊州基地，延續(xù)公司低成本核心思路，整體競爭壁壘有望進一步鞏固。
盈利預(yù)測與估值：維持公司2024-2026年盈利預(yù)測，預(yù)計分別實現(xiàn)歸母凈利潤45.62、55.08、67.96億元，對應(yīng)PE估值分別為10X、8X、7X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新項目投產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。
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