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事件：公司發(fā)布季度業(yè)績(jī)，24Q2營(yíng)業(yè)收入36.4億元，yoy-1.5%；毛利率29.0%，yoy-7.9pct；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.9億元，yoy+1.0%；歸母凈利潤(rùn)5.9億元，yoy-16.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.5億元，yoy-32.0%。24H1營(yíng)業(yè)收入69.6億元，yoy+2.46%；毛利率28.8%，yoy-6.3pct；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)12.3億元，yoy+2.2%；歸母凈利潤(rùn)10.6億元，yoy-15.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.1億元，yoy-23.0%。
　　會(huì)員業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，廣告業(yè)務(wù)短期承壓。24H1會(huì)員業(yè)務(wù)收入24.9億元，yoy+26.8%，得益于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容與創(chuàng)新權(quán)益體系，ARPPU值穩(wěn)步提升。廣告收入17.2億元，yoy-3.9%，行業(yè)回暖乏力，品效廣告先行修復(fù)，品牌廣告相對(duì)滯后。運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入7.5億元，yoy-46.0%，公司與運(yùn)營(yíng)商伙伴積極落實(shí)電視行業(yè)治理部署，對(duì)“計(jì)費(fèi)包”等電視大屏相關(guān)服務(wù)全面優(yōu)化，首頁(yè)首屏免費(fèi)節(jié)目占比不低于50%。短期內(nèi)，運(yùn)營(yíng)商增值業(yè)務(wù)收入受影響；長(zhǎng)期看，隨著收視體驗(yàn)和用戶粘性提升，公司作為唯一同時(shí)有IPTV和OTT牌照的主體，將受益于行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。24H1金鷹卡通持續(xù)領(lǐng)跑親子少兒內(nèi)容收視，美蘭德2024上半年青少題材節(jié)目融合傳播指數(shù)前十榜單，金鷹卡通子公司利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)約15%，凈利潤(rùn)達(dá)1761萬(wàn)元。小芒電商GMV達(dá)66.5億元，同比增長(zhǎng)近50%，在保持快速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)的同時(shí)，減虧近四成。
　　綜藝優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，劇集儲(chǔ)備豐富，為長(zhǎng)線發(fā)展蓄力。（1）綜藝方面，有效播放量穩(wěn)居行業(yè)第一，持續(xù)鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。24H1上線56檔各類綜藝節(jié)目，較23H1增加17檔；有7檔節(jié)目進(jìn)入2024年上半年全網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)綜藝有效播放TOP20，5檔節(jié)目進(jìn)入上半年全網(wǎng)電視綜藝有效播放TOP20。如《歌手2024》各期節(jié)目收視率均位列同時(shí)段省級(jí)衛(wèi)視第一，全網(wǎng)傳播總量1589億次；《乘風(fēng)2024》眾多高熱度話題霸榜各大平臺(tái)，全網(wǎng)熱搜破萬(wàn)。下半年多檔重點(diǎn)節(jié)目陸續(xù)上線，包括《披荊斬棘4》《花兒與少年6》《聲生不息·港樂(lè)季2》《花兒綻放》《舞蹈狂花》等。（2）影視劇集方面，積極加大儲(chǔ)備，內(nèi)容投入逐步具備規(guī)模效應(yīng)。24H1上線影視劇17部，播出節(jié)奏穩(wěn)定。部分作品網(wǎng)播熱度高、口碑良好，如《與鳳行》創(chuàng)多項(xiàng)播出紀(jì)錄，《歡樂(lè)家長(zhǎng)群》《時(shí)光正好》豆瓣評(píng)分分別達(dá)7.8和7.5。公司儲(chǔ)備影視劇超80部，包括《國(guó)色芳華》《小巷人家》《水龍吟》《燦爛的風(fēng)和?！贰堕L(zhǎng)樂(lè)曲》《180天重啟計(jì)劃》等。（3）此外，芒果短劇“星火計(jì)劃”亦在推進(jìn)中，今年已上線豎屏短劇150余部，公司預(yù)計(jì)全年上線不少于300部精品豎屏短劇。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司加大內(nèi)容端投入，或?qū)麧?rùn)率帶來(lái)一定壓力，我們將公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從21.2/23.7/26.5億元下調(diào)至19.4/21.8/23.8億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為18/16/15倍。我們看好公司在綜藝領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，以及優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)備劇集上線后對(duì)用戶付費(fèi)的拉動(dòng)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)目上線不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)