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業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2024Q2單季歸母凈利潤(rùn)同比大增58%
　　1）營收：2024H1營收65.08億元，同比增長(zhǎng)34%；Q2單季營收34.39億元，同比增長(zhǎng)38%，環(huán)比增長(zhǎng)12%。營收增長(zhǎng)主要系公司積極開拓海外市場(chǎng)，國外收入增長(zhǎng)。
　　2）業(yè)績(jī)：2024H1歸母凈利潤(rùn)4.18億元，同比增長(zhǎng)38%；Q2單季歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比增長(zhǎng)58%，環(huán)比增長(zhǎng)2%。2024H1扣非歸母凈利潤(rùn)4.09億元，同比增長(zhǎng)56%；Q2單季扣非歸母凈利潤(rùn)2.01億元，同比增長(zhǎng)68%，環(huán)比下降4%。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)主要系公司海外收入同比大幅增加，降本控費(fèi)力度加大等因素影響。
　　3）盈利能力：2024H1毛利率16.8%，同比下降0.8pct；凈利率6.5%，同比提升0.2pct。Q2單季毛利率16.6%，同比提升0.3pct；凈利率6.2%，同比提升0.8pct。
　　4）期間費(fèi)用率：2024H1期間費(fèi)用率為8.5%，同比下降2.1pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.0%、2.4%、3.3%、-0.2%，同比變動(dòng)-0.3pct、-1.3pct、-1.1pct、+0.6pct。
　　2024H1大馬力推土機(jī)占比提升；海外業(yè)務(wù)收入高速增長(zhǎng)
　　1）分業(yè)務(wù)：2024H1公司工程機(jī)械主機(jī)產(chǎn)品、工程機(jī)械配件及其他業(yè)務(wù)收入42.35億、16.91億元，同比增長(zhǎng)40%、25%，占營業(yè)收入的65%、26%。2024H1公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加速向高利潤(rùn)、高附加值的大噸位產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，大馬力高端產(chǎn)品占比進(jìn)一步擴(kuò)大；公司推出多款純電裝載機(jī)，銷售收入同比大幅增長(zhǎng)；海外挖掘機(jī)商業(yè)產(chǎn)品銷售收入同比增長(zhǎng)69%。
　　2）分區(qū)域：2024H1公司實(shí)現(xiàn)國外、國內(nèi)收入36.25億、23.01億元，同比增長(zhǎng)44%、22%，分別占營業(yè)收入的56%、35%，毛利率分別為22%、10%。公司深耕海外市場(chǎng)，完善營銷網(wǎng)絡(luò)，在強(qiáng)化“家門口”市場(chǎng)渠道的同時(shí)，布局海外子公司，新增比利時(shí)子公司，重點(diǎn)拓展非洲、歐洲、美洲、東南亞等區(qū)域海外經(jīng)銷商24家，其中非洲、歐洲、美洲區(qū)域經(jīng)銷商占比有所提升。
　　山推股份：大馬力推土機(jī)出口提升盈利能力，挖掘機(jī)業(yè)務(wù)有望發(fā)力
　　1）大馬力推土機(jī)：出口提升盈利能力。公司推土機(jī)銷量全球第三，僅次于卡特彼勒、小松，同時(shí)為我國推土機(jī)龍頭，2023年國內(nèi)市占率超70%。公司積極推進(jìn)大馬力推土機(jī)出口，未來隨著高毛利率大推占比提升，有望促進(jìn)公司盈利能力的提升。
　　2）挖掘機(jī)：依托推土機(jī)渠道及山東重工集團(tuán)平臺(tái)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)有望快速崛起。
　　3）降本控費(fèi)：公司加大降本控費(fèi)力度，盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為9.22億、12.33億、14.76億元，同比增長(zhǎng)20%、34%、20%（2024-2026年CAGR為27%），對(duì)應(yīng)PE分別為11、8、7倍，2024年P(guān)E估值處于相對(duì)低位。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：挖掘機(jī)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)