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事件概述。24H1，實(shí)現(xiàn)營收114.72億元，同比+24.54%，歸母凈利潤(rùn)為18.78億元，同比+29.04%，扣非歸母凈利潤(rùn)為18.45億元，同比+28.43%。其中，24Q2，實(shí)現(xiàn)營收67.07億元，同比+20.83%，歸母凈利潤(rùn)為10.91億元，同比+11.94%，扣非歸母凈利潤(rùn)為10.68億元，同比+10.81%。
　　運(yùn)動(dòng)鞋銷量與收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。24H1，隨著公司新客戶合作進(jìn)度的持續(xù)推進(jìn)及在主要客戶的份額穩(wěn)健提升，公司運(yùn)動(dòng)鞋銷量和營業(yè)收入均穩(wěn)定增長(zhǎng)。24H1，公司銷售運(yùn)動(dòng)鞋1.08億雙，同比+18.64%。1）分產(chǎn)品看：運(yùn)動(dòng)休閑鞋收入102.33億元，同比+24.00%，戶外靴鞋收入6.13億元，同比+27.16%，運(yùn)動(dòng)涼鞋/拖鞋及其他收入6.03億元，同比+31.21%。2）分地區(qū)看：美國/歐洲/其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入99.30/12.69/2.50億元，同比+30.79%/-9.50%/+25.29%。24H1，總產(chǎn)能為10876萬雙，總產(chǎn)量為10585萬雙，產(chǎn)能利用率達(dá)97.32%（23H1為86.00%）。公司成品鞋制造工廠均位于境外，目前主要分布在越南北部及中部區(qū)域。24H1，公司在越南的兩家新建工廠（成品鞋工廠及鞋材工廠）、印度尼西亞一家新建成品鞋工廠已開始投產(chǎn)。
　　產(chǎn)能利用率提升帶動(dòng)毛利率穩(wěn)健上行，管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增長(zhǎng)。1）毛利率端：24H1，毛利率為28.23%，同比+3.63 pct；分產(chǎn)品看，運(yùn)動(dòng)休閑鞋、戶外靴鞋、運(yùn)動(dòng)涼鞋/拖鞋及其他產(chǎn)品毛利率分別為28.85%、19.48%、26.23%，分別同比+3.73、+0.82、+7.13 pct。24Q2，毛利率為28.13%，同比+2.69 pct，毛利率提升或系產(chǎn)能利用率提升&工廠效率優(yōu)化等。2）費(fèi)用率端：24H1，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.40%、5.08%、1.33%、-0.08%，分別同比-0.03、+2.05、-0.26、+0.78 pct；24Q2，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.34%、5.00%、1.10%、-0.20%，分別同比-0.05、+2.21、-0.24、+1.77 pct。其中，管理費(fèi)用率提升主要系隨收入與凈利潤(rùn)提升，計(jì)提的薪酬績(jī)效增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加主要系23H1因匯率波動(dòng)存在較大金額的匯兌收益，而24H1產(chǎn)生較小金額的匯兌損失。3）凈利率端：24H1，凈利率為16.37%，同比+0.57 pct；24Q2，凈利率為16.26%，同比1.29 pct?，F(xiàn)金流方面，24H1，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為17.22億元，同比+24.12%，體現(xiàn)公司現(xiàn)金流狀況良好。此外，24H1，主要產(chǎn)品運(yùn)動(dòng)鞋的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為65天，相比于23H1的72天有進(jìn)一步優(yōu)化。
　　公司成長(zhǎng)能力值得期待。1）客戶資源豐富：通過長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營，公司憑借多年沉淀的開發(fā)設(shè)計(jì)能力、良好的產(chǎn)品品質(zhì)、大批量供貨能力和快速響應(yīng)能力，積累了寶貴的全球知名運(yùn)動(dòng)鞋客戶資源，擁有優(yōu)質(zhì)的客戶資源和良好客戶結(jié)構(gòu)；2）研發(fā)設(shè)計(jì)和研發(fā)創(chuàng)新能力突出：公司為每個(gè)品牌設(shè)立獨(dú)立的開發(fā)設(shè)計(jì)中心，公司擁有大量工作經(jīng)驗(yàn)超過10年的開發(fā)工程師和技術(shù)人員隊(duì)伍，熟悉運(yùn)動(dòng)品牌客戶的品牌內(nèi)涵和設(shè)計(jì)理念；3）管理優(yōu)勢(shì)：公司建立完善的企業(yè)內(nèi)部管理體系，運(yùn)營管理系統(tǒng)規(guī)范、高效，工廠效率逐步提升；4）產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張：根據(jù)訂單規(guī)劃，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)。24H2，公司將繼續(xù)在印尼新建工廠，繼續(xù)在越南擴(kuò)建或新建工廠。
　　投資建議：公司生產(chǎn)及研發(fā)能力突出，產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┰隽?，預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營收238.85、275.33、314.35億元，分別同比+18.8%、+15.3%、+14.2%；歸母凈利潤(rùn)分別為38.77、44.66與50.27億元，同比+21.1%、+15.2%與+12.6%，對(duì)應(yīng)PE為19/17/15倍，維持“推薦“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)；海外需求疲軟；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)等