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公司發(fā)布2024年半年報(bào)：2024H1實(shí)現(xiàn)營收135.97億元，同比+19.25%，歸母凈利22.14億元，同比+16.79%，扣非歸母凈利21.59億元，同比+18.02%。其中，24Q2營收76.53億元，同比+14.61%，歸母凈利13.92億元，同比+6.71%，扣非凈利13.68億元，同比+7.96%。2024年上半年公司毛利率為30.94%，同比+0.74pct，凈利率為16.57%，同比-0.12pct；24Q2毛利率為32.73%，同比+0.2pct、環(huán)比+4.08pct。
　　渠道+產(chǎn)品雙升級(jí)，石膏板業(yè)務(wù)保持行業(yè)領(lǐng)先。石膏板業(yè)務(wù)2024H1實(shí)現(xiàn)收入73.03億元，同比+4.05%；龍骨業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.73億元，同比+4.06%。渠道方面，公司緊盯城市更新、修繕業(yè)務(wù)、工業(yè)建筑、民建市場等領(lǐng)域，積極開拓“工裝到家裝”和“城市到縣鄉(xiāng)”新路徑；產(chǎn)品方面，繼續(xù)實(shí)施“龍牌騰飛、泰山攀登”高端產(chǎn)品戰(zhàn)略，同時(shí)開發(fā)適合舊改工程的全屋系統(tǒng)解決方案，提供裝配式內(nèi)裝一站式服務(wù)，推出家裝全產(chǎn)品體系輔材。得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和原材料廢紙價(jià)格的下降（2024H1廢紙均價(jià)同比-14.41%），2024H1石膏板毛利率同比提升1.18pct至39.62%；龍骨毛利率同比+1.48pct至21.22%。
　　防水翼逆勢增長，涂料翼協(xié)同整合做大做強(qiáng)。防水業(yè)務(wù)方面，公司強(qiáng)化區(qū)域深耕，聚焦修繕、舊改、家裝等民建市場，防水卷材業(yè)務(wù)2024H1實(shí)現(xiàn)收入17.09億元，同比增長32.37%，毛利率為19.31%，同比-1.51pct；同時(shí)持續(xù)加強(qiáng)應(yīng)收款管理，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，防水工程業(yè)務(wù)2024H1收入同比-15.63%至2.09億元。涂料業(yè)務(wù)方面，公司于今年2月完成嘉寶莉的重組并表，并穩(wěn)步推進(jìn)重組后的整合協(xié)同，涂料業(yè)務(wù)的市場影響力進(jìn)一步擴(kuò)大，2024H1實(shí)現(xiàn)收入17.83億元，同比高增265.79%，毛利率同比+2.09pct至31.28%。公司積極打造涂料業(yè)務(wù)品牌矩陣，建筑涂料業(yè)務(wù)規(guī)模質(zhì)量效益穩(wěn)居全國前列；工業(yè)涂料業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，夯實(shí)航空航天細(xì)分市場，積極拓展高端裝備市場和風(fēng)電市場。
　　費(fèi)用隨規(guī)模增長，在手現(xiàn)金流充沛。2024H1公司期間費(fèi)用率為12.80%，同比+0.65pct，其中銷售費(fèi)用率受收購嘉寶莉后規(guī)模增長影響同比+0.69pct至4.48%，管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.27/+0.31/-0.08pct。2024H1末公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為20.41億元，同比+59.90%；凈現(xiàn)比為0.92，同比+0.25；收現(xiàn)比為0.85，同比-0.02。
　　國際化業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，量利高增。2024H1實(shí)現(xiàn)海外收入1.92億元，同比+100.65%，海外毛利率為20.42%，同比+4.20pct，石膏板業(yè)務(wù)在坦桑尼亞的市場占有率躍居第一；泰國石膏板及其配套項(xiàng)目于上半年開工建設(shè)。
　　投資建議：我們持續(xù)看好公司①“一體兩翼”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，涂料資產(chǎn)加快融入體系；②石膏板向“消費(fèi)品”加速轉(zhuǎn)型；③防水資產(chǎn)逐步發(fā)揮正貢獻(xiàn)；④出海蓬勃。我們預(yù)測2024-2026年公司歸母凈利分別為43.9、62.0、65.2億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為9、7、6倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策變動(dòng)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。