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業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。2024H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.90億元（+31.68%）、歸母凈利潤(rùn)3.04億元（+50.53%）、扣非凈利潤(rùn)3.30億元（+41.67%）。其中Q2單季實(shí)現(xiàn)收入6.45億元（+33.09%），歸母凈利潤(rùn)1.76億元（+48.75%）。公司收入端隨著核心產(chǎn)品派格賓持續(xù)放量保持快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)端因費(fèi)用率的下降等實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2024年上半年公司銷售毛利率達(dá)到93.36%（+0.42pp），銷售凈利率達(dá)到25.58%（+3.2pp）；從期間費(fèi)用上看，銷售費(fèi)用率為42.00%，同比下降3.71pp；管理費(fèi)用率為10.04%，同比上升0.85pp；研發(fā)費(fèi)用率為9.57%，同比上升1.03pp。公司銷售費(fèi)用率逐步下降，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀。
　　派格賓持續(xù)放量，不斷拓展新適應(yīng)癥。派格賓廣泛應(yīng)用于乙肝臨床治愈和降低乙肝相關(guān)肝癌發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的臨床研究與實(shí)踐，“珠峰”和“綠洲”等項(xiàng)目數(shù)據(jù)從真實(shí)世界證實(shí)了長(zhǎng)效干擾素在提高乙肝臨床治愈率、顯著降低肝癌發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的重要價(jià)值，提高核苷經(jīng)治慢性乙型肝炎患者和低表面抗原初治乙型肝炎患者臨床治愈率的研究證據(jù)進(jìn)一步得到專家和患者的認(rèn)可，以派格賓為基礎(chǔ)的乙肝臨床治愈科學(xué)證據(jù)不斷積累，帶動(dòng)派格賓需求端的持續(xù)增長(zhǎng)。2024年3月，派格賓聯(lián)合核苷酸類似物適用于臨床治愈成人慢性乙型肝炎的增加適應(yīng)癥的上市申請(qǐng)納入優(yōu)先審評(píng)，2024年7月，派格賓新增原發(fā)性血小板增多癥IND獲批。派格賓的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，市場(chǎng)滲透率有望進(jìn)一步提高。
　　在研項(xiàng)目加快推進(jìn)，產(chǎn)品種類不斷豐富。2024H1，公司研發(fā)投入1.36億元（-18.64%），自主研發(fā)項(xiàng)目順利推進(jìn)，2024年1月，長(zhǎng)效重組人生長(zhǎng)激素上市申請(qǐng)獲受理，預(yù)計(jì)明年上市；重組人促紅素正在開(kāi)展III期臨床研究申請(qǐng)相關(guān)準(zhǔn)備工作；人干擾素α2b噴霧劑、AK0706項(xiàng)目處于I期臨床研究。外部合作方面，公司以有償方式取得蘇州康寧杰瑞重組人GLP1/GIPR融合蛋白在非酒精性脂肪肝領(lǐng)域的獨(dú)占許可權(quán)利，不斷豐富公司產(chǎn)品管線。
　　股權(quán)激勵(lì)彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。公司同期發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬授予激勵(lì)對(duì)象的限制性股票數(shù)量為600萬(wàn)股，占公司股本總額的1.47%，授予的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)677人。考核年度為2024~2026年三個(gè)會(huì)計(jì)年度，以2023年度凈利潤(rùn)為基數(shù)，2024-2026年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別為年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于30%、70%、120%（凈利潤(rùn)均指剔除股份支付費(fèi)用后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)）。公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)高，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。
　　投資建議：公司核心產(chǎn)品持續(xù)放量，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.39億元、38.03億元、49.94億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.72億元、10.46億元（原預(yù)測(cè)10.47億元）、13.87億元（原預(yù)測(cè)13.88億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為1.90/2.57/3.41，對(duì)應(yīng)PE分別為28.65倍/21.15倍/15.95倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)升級(jí)迭代風(fēng)險(xiǎn)。