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上半年清潔能源分部增長(zhǎng)強(qiáng)勁，唯化工板塊大幅拖累整體盈利水平。公司2024年上半年核心盈利同比下跌3.5%至6.0億元（人民幣，下同）。清潔能源分部延續(xù)今年1季度的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，當(dāng)中海外收入同比大增72%，主要受海上產(chǎn)品所帶動(dòng)，另外氫能產(chǎn)品期內(nèi)收入同比上升74%至1.7億元。唯化工及液態(tài)食品表現(xiàn)仍偏弱，化工板塊因行業(yè)需求在上半年處于周期底部，毛利同比下跌63%。液態(tài)食品板塊則受美洲的兩個(gè)項(xiàng)目延后所影響，上半年毛利同比持平。氫能產(chǎn)品收入同比上升65%至4.5億元。
　　下半年預(yù)計(jì)化工板塊觸底小幅反彈，清潔能源增長(zhǎng)仍有較好能見度。雖然公司上半年業(yè)績(jī)偏弱，但我們認(rèn)為觸底的可能性較大，特別是化工板塊，其今年2季度的收入已環(huán)比上升32%，2季度/1H24新簽訂單環(huán)比大幅反彈245.4%/69.6%。同時(shí)，公司標(biāo)準(zhǔn)罐箱新箱需求逐步回歸常態(tài)，6月恢復(fù)雙班排產(chǎn)，我們估計(jì)公司化工板塊在今年3季度有環(huán)比改善的空間。至于液態(tài)食品分部，管理層表示有數(shù)個(gè)項(xiàng)目到達(dá)進(jìn)度關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，估計(jì)全年分部收入/毛利同比增長(zhǎng)在10%以上/20%。我們估計(jì)化工/液態(tài)食品在今年下半年的加總毛利為8.1億元，同比跌幅將大幅收窄至4%（上半年同比跌幅為34%）。清潔能源板塊方面，我們認(rèn)為強(qiáng)增長(zhǎng)趨勢(shì)將延續(xù)至下半年，上半年在手訂單同比增長(zhǎng)71%，管理層對(duì)下半年的指引為水上產(chǎn)品/氫能有35-40億元/10億元的交付，我們估計(jì)下半年分部收入/毛利仍有25%/26%的同比增長(zhǎng)。
　　 2025年盈利應(yīng)重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，3季度收入對(duì)估值修復(fù)的進(jìn)度起關(guān)鍵作用。我們下調(diào)了公司2024/25年盈利預(yù)測(cè)4%/6%，預(yù)計(jì)2024-25年清潔能源較預(yù)期好的增長(zhǎng)將大部份抵銷化工板塊景氣度偏低的影響。我們估計(jì)公司2024年盈利增長(zhǎng)為2%，2025/26年恢復(fù)至10%以上，2024-26年公司盈利復(fù)合增長(zhǎng)率為11%。估值基準(zhǔn)方面，我們下修至預(yù)測(cè)市盈率10.8倍（歷史平均12倍加10%折讓），基準(zhǔn)年移至2025年，重訂目標(biāo)價(jià)8.45元（前值為9.04港元）。我們認(rèn)為目前8.2倍的2025年市盈率已反映了近期的盈利波動(dòng)，今年3季度經(jīng)營(yíng)情況將對(duì)估值修復(fù)的進(jìn)度起關(guān)鍵作用。維持買入評(píng)級(jí)