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核心觀點(diǎn)
　　上半年收入增長穩(wěn)健，扣非凈利潤增長11.49%。公司2024上半年實(shí)現(xiàn)營收26.89億元，同比+6.21%，歸母凈利潤1.52億元，同比+1.14%，扣非凈利潤1.4億元，同比+11.49%，整體表現(xiàn)較為穩(wěn)健。單二季度看，公司營收12.89億元，同比+1.07%，歸母凈利潤同比-12.03%，扣非凈利潤同比-2.12%，受到整體終端消費(fèi)有所走弱影響。
　　女裝業(yè)務(wù)收入增長穩(wěn)健，外延并購擴(kuò)大醫(yī)美連鎖版圖。分業(yè)務(wù)看，上半年公司時尚女裝業(yè)務(wù)收入10.12億元，同比+11.41%，收入占比+1.76pct至37.65%；醫(yī)療美容業(yè)務(wù)收入11.94億元，同比+6.02%，收入占比穩(wěn)定在44.5%，期末醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量38家；綠色嬰童業(yè)務(wù)收入4.5億元，同比-4.13%，收入占比16.75%。此外，公司公告擬收購北京麗都全部股權(quán)和湖南雅美70%控股權(quán)，進(jìn)一步擴(kuò)大醫(yī)美連鎖版圖。其中北京麗都100%股權(quán)交易對價3.3億元，其2023年?duì)I業(yè)收入2.43億元，凈利潤1842.55萬元。湖南雅美70%股權(quán)交易對價2.52億元，2023年?duì)I業(yè)收入1.77億元，凈利潤1253.24萬元。
　　毛利率穩(wěn)步提升，費(fèi)用率優(yōu)化。公司上半年毛利率同比+0.71pct至59.78%，其中時尚女裝/綠色嬰童毛利率分別同比+1.94pct/+1.8pct，醫(yī)療美容毛利率略跌0.7pct。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為40.32%/7.94%，分別同比-0.23pct/-0.17pct，費(fèi)用率優(yōu)化。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)優(yōu)化38.4天至179.1天，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3.15億元，同比-29.72%，其中支付給職工的現(xiàn)金及各項(xiàng)稅費(fèi)有所增加。
　　風(fēng)險提示：醫(yī)美業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；醫(yī)美基金管理不善；終端消費(fèi)不及預(yù)期
　　投資建議：醫(yī)美行業(yè)滲透率長期來看仍有較大提升空間，且強(qiáng)監(jiān)管下合規(guī)頭部機(jī)構(gòu)的運(yùn)營優(yōu)勢有望持續(xù)顯現(xiàn)。公司作為連鎖醫(yī)美機(jī)構(gòu)龍頭，積極推進(jìn)外延并購助力構(gòu)建全國醫(yī)美生態(tài)版圖，有助于提升整體規(guī)模及品牌影響力。時尚女裝及嬰童業(yè)務(wù)未來在品牌升級、渠道建設(shè)完善下有望取得穩(wěn)步增長?？紤]公司收購北京麗都全部股權(quán)和湖南雅美70%控股權(quán)事宜尚需審批，我們暫維持公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測為3.12/3.81/4.5億元，對應(yīng)PE分別為18.1/14.8/12.5倍，維持“優(yōu)于大市”評級。