>> 浙商證券-華洋賽車(chē)(834058)深度報(bào)告：中華賽車(chē)，出海遠(yuǎn)洋-240827
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
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pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
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增持（首次） |
作者： |
黃宇宸 |
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公司是我國(guó)越野摩托車(chē)出口領(lǐng)先企業(yè)，主營(yíng)中小排量?jī)奢喸揭澳ν屑八妮喨匦诬?chē)，新興市場(chǎng)出海高景氣+產(chǎn)品升級(jí)促量?jī)r(jià)齊升有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。
我國(guó)代表性的越野摩托車(chē)出海自主品牌，KAYO摩托行銷(xiāo)全球
公司主營(yíng)50CC-300CC的兩輪越野摩托車(chē)及全地形車(chē)，2023年?duì)I業(yè)占比分別為66%和34%。公司是全國(guó)非道路兩輪越野摩托車(chē)龍頭，且全地形車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)位居全國(guó)前列。公司在鞏固中小排量領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)同時(shí)，正在開(kāi)發(fā)大排量、UTV以及電動(dòng)摩托車(chē)等新品。公司約90%收入來(lái)自出口，自主品牌“KAYO”已經(jīng)進(jìn)入全球五十余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其中美國(guó)和俄羅斯為主要市場(chǎng)。我們認(rèn)為：1）短期來(lái)看，公司有望受益于俄羅斯市場(chǎng)的景氣持續(xù)和北美補(bǔ)庫(kù)需求提升；2）長(zhǎng)期來(lái)看，向大排量、UTV等高價(jià)值量、高需求的產(chǎn)品升級(jí)有助驅(qū)動(dòng)公司盈利能力持續(xù)提升。
行業(yè)：越野摩托車(chē)新興市場(chǎng)出海高景氣，UTV/SSV貢獻(xiàn)全地形車(chē)主要增量
1）兩輪越野摩托：2023年全球約有151萬(wàn)輛兩輪越野摩托，預(yù)計(jì)于2029年成長(zhǎng)至191萬(wàn)輛，2023-2029CAGR+4.0%。核心市場(chǎng)美國(guó)預(yù)計(jì)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，而俄羅斯等新興市場(chǎng)則有望受益于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及越野摩托運(yùn)動(dòng)普及，2023-2029年越野摩托車(chē)銷(xiāo)量CAGR預(yù)計(jì)高達(dá)+32%。另一方面，俄烏沖突背景下歐美日摩托品牌退出，更有助于高性?xún)r(jià)比中國(guó)品牌快速提升在俄市場(chǎng)份額。
2）四輪全地形車(chē)：2023年全球全地形車(chē)銷(xiāo)量約95.5萬(wàn)臺(tái)，同比+1%：其中價(jià)值量更高、更為安全的UTV/SSV銷(xiāo)量約62萬(wàn)臺(tái)，2010-2023CGAR+7.6%，貢獻(xiàn)主要增量；而ATV銷(xiāo)量?jī)H33.5萬(wàn)臺(tái)，繼續(xù)呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。歐美日品牌雖然在該市場(chǎng)仍占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但中國(guó)品牌如春風(fēng)動(dòng)力等已經(jīng)開(kāi)始嶄露頭角。
公司：非道路摩托車(chē)領(lǐng)軍品牌，新興市場(chǎng)高成長(zhǎng)，產(chǎn)品升級(jí)向未來(lái)
1）短期看出海高景氣促放量：公司在美俄等主要市場(chǎng)遴選優(yōu)質(zhì)獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)商，節(jié)省渠道費(fèi)用同時(shí)亦可及時(shí)掌握終端庫(kù)存及需求數(shù)據(jù)，市場(chǎng)敏感度較高。公司核心俄羅斯經(jīng)銷(xiāo)商2023年收入翻倍增長(zhǎng)，而2024H1俄羅斯摩托車(chē)市場(chǎng)仍然延續(xù)景氣，考慮俄羅斯摩托車(chē)景氣度持續(xù)+中國(guó)品牌份額提升，我們認(rèn)為2024年俄羅斯訂單有望延續(xù)高增。另一方面，公司美國(guó)獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)商訂單收入已經(jīng)連續(xù)兩年下滑，但下滑速度逐漸放緩，我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)兩年消化，經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存或基本去化完畢，有望開(kāi)啟新的補(bǔ)庫(kù)周期，驅(qū)動(dòng)收入較快回升。
2）長(zhǎng)期看產(chǎn)品升級(jí)促量?jī)r(jià)齊升：當(dāng)前公司產(chǎn)品以中小排量的兩輪越野摩托和ATV產(chǎn)品為主，而積極開(kāi)發(fā)市場(chǎng)增速更快、價(jià)值量更高的大排量?jī)奢喸揭澳ν泻蚒TV產(chǎn)品有助于公司量?jī)r(jià)齊升。越野摩托車(chē)非標(biāo)屬性強(qiáng)，對(duì)技術(shù)和數(shù)據(jù)積累要求高，而公司深耕市場(chǎng)二十年，積累大量用戶(hù)測(cè)試數(shù)據(jù)和成熟制造技術(shù)，有望賦能公司新品研發(fā)；同時(shí)2024年已經(jīng)完成募投產(chǎn)能擴(kuò)建，為拓展UTV、中大排量摩托等產(chǎn)品留足研發(fā)測(cè)試及制造空間。期待公司積極上新，繼續(xù)強(qiáng)化技術(shù)能力助力業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
3）此外，電動(dòng)摩托零部件或貢獻(xiàn)一定增量。公司2024年新設(shè)電動(dòng)零部件子公司，有望貢獻(xiàn)一定業(yè)務(wù)增量；同時(shí)也有可能為后續(xù)電動(dòng)越野摩托新品開(kāi)發(fā)提供助力。
盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)計(jì)2024-2026年整體營(yíng)業(yè)收入分別為5.76/6.74/7.72億元，對(duì)應(yīng)增速分別為20.24%/17.09%/14.47%，歸母凈利潤(rùn)分別為0.64/0.75/0.89億元，對(duì)應(yīng)增速分別為25.48%/17.19%/18.01%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.15/1.35/1.59元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
海外市場(chǎng)需求不及預(yù)期；公司新品開(kāi)發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；國(guó)際宏觀(guān)政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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