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渝農(nóng)24H1利潤(rùn)增速環(huán)比大幅改善16pc至5%。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　渝農(nóng)銀行24H1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.3%，增速較24Q1大幅改善16.1pc；營(yíng)收同比下降1.3%，降幅較24Q1收窄1.6pc。24Q2末不良率環(huán)比Q1持平于1.19%，撥備覆蓋率環(huán)比下降7pc至360%。
　　利潤(rùn)增速顯著回升
　　渝農(nóng)銀行24H1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.3%，增速較24Q1大幅改善16.1pc；營(yíng)收同比下降1.3%，降幅較24Q1收窄1.6pc，符合市場(chǎng)預(yù)期。利潤(rùn)增速大幅回升，主要得益于減值基數(shù)影響的消退。（1）息差：24Q2息差（期初期末，下同）環(huán)比下降3bp至1.58%，對(duì)盈利的拖累改善。（2）減值：24H1減值損失同比增加33%，增幅較Q1收窄，主要是減值低基數(shù)效應(yīng)消退。
　　展望未來，隨著減值基數(shù)影響的進(jìn)一步消退，全年利潤(rùn)有望繼續(xù)保持快增。
　　息差環(huán)比小幅下行
　　24Q2息差（期初期末，下同）環(huán)比下降3bp至1.58%。（1）資產(chǎn)端收益率環(huán)比下降13bp至3.36%，判斷受重慶區(qū)域貸款利率整體下降、金融市場(chǎng)利率下行影響。（2）負(fù)債端成本率環(huán)比改善9bp至1.85%，判斷是主動(dòng)壓降高成本存款，疊加主動(dòng)負(fù)債利率行業(yè)性下行影響。
　　資產(chǎn)質(zhì)量小幅波動(dòng)
　　24Q2末，渝農(nóng)商行不良率環(huán)比Q1持平于1.19%，關(guān)注率、逾期率較年初分別+27bp、+10bp至1.41%、1.52%。前瞻指標(biāo)小幅波動(dòng)，主要?dú)w因零售風(fēng)險(xiǎn)暴露，疊加地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解推進(jìn)影響。根據(jù)渝農(nóng)中報(bào)表述：①受部分個(gè)體經(jīng)商戶經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期、部分個(gè)人客戶收入下滑等影響，零售貸款逾期上升，并帶動(dòng)零售貸款關(guān)注率上升。②按照分類新規(guī)要求，24H1對(duì)辦理了合同調(diào)整的企業(yè)貸款下調(diào)為關(guān)注類，其中大部分為地產(chǎn)客戶。展望未來，繼續(xù)關(guān)注渝農(nóng)商行零售不良上行壓力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)渝農(nóng)商行2024-2026年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.5%/5.7%/6.1%，對(duì)應(yīng)BPS11.04/11.79/12.59元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB 0.47/0.44/0.41倍。給予目標(biāo)估值2024年P(guān)B0.55x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.07元/股，現(xiàn)價(jià)空間17%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露