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事件：公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入756.7億元，同比減少4.54%，歸屬于母公司所有者的凈利潤13.31億元，同比減少48.16%；基本每股收益0.1927元，同比減少48.16%。
　　季度凈利環(huán)比改善，盈利呈現(xiàn)韌性特征。公司2024年二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.4億元，同比下降50%，環(huán)比增長140.04%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利8.4億元，同比下降54.42%，環(huán)比增長160.59%；2024年上半年CSPI中國鋼材價(jià)格指數(shù)同比下降4.89%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額-3.1億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，行業(yè)延續(xù)虧損，公司業(yè)績與行業(yè)盈利相比呈現(xiàn)出韌性特征；公司2023Q3~2024Q2銷售毛利率分別為10.94%、8.17%、5.86%、8.14%，銷售凈利率分別為4.94%、3.24%、1.97%、3.21%，2024年二季度公司銷售毛利率與凈利率環(huán)比明顯改善。
　　下游景氣度或?qū)⒒厣?，品種鋼占比進(jìn)一步增加。2024年上半年公司產(chǎn)品下游中地產(chǎn)與基建占比為19%，七月底政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)了要完成今年既定的經(jīng)濟(jì)任務(wù)，表達(dá)了短期目標(biāo)的達(dá)成對(duì)于銜接中長期發(fā)展目標(biāo)同樣非常重要，后期財(cái)政執(zhí)行落地大概率較之前有所加快；產(chǎn)品下游中能源電力、船舶海工、汽車、工程機(jī)械行業(yè)加總占比達(dá)到53%，對(duì)應(yīng)制造業(yè)景氣度有望穩(wěn)步回升。2024年上半年公司高端重點(diǎn)品種鋼銷量821萬噸，在總銷量中占比提升至64.6%，較2023年再提升1.2pct；公司加快拓展海外市場(chǎng)，完成鋼材出口銷量85.67萬噸，同比增長0.37%，全部為高附加值的品種，其中第二季度完成鋼材出口銷量53.28萬噸，同比增長37.57%；上半年國外銷售毛利率為11.95%，較國內(nèi)高2.42pct。隨著后續(xù)公司產(chǎn)線結(jié)構(gòu)升級(jí)調(diào)整，品種鋼占比及出口比例有望持續(xù)增加，盈利能力與抗周期能力有望進(jìn)一步提升。
　　多項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，股東進(jìn)一步增持。2024年上半年華菱湘鋼高四線完成全系列規(guī)格軋制調(diào)試，6月下旬全線投產(chǎn)；華菱湘鋼新建厚板調(diào)質(zhì)線正在有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)；華菱漣鋼硅鋼檢測(cè)與研發(fā)中心揭牌并正式投入使用，冷軋硅鋼二期、冷軋高端家電板等項(xiàng)目加快建設(shè)，上半年取向硅鋼基料銷量達(dá)34.4萬噸，創(chuàng)造新的紀(jì)錄。根據(jù)公司7月29日公告，公司股東湖南鋼鐵集團(tuán)有限公司、湘潭鋼鐵集團(tuán)有限公司增持公司股份達(dá)1%，體現(xiàn)出股東對(duì)公司穩(wěn)健經(jīng)營的信心。公司預(yù)計(jì)2025年底完成超低排放改造，改造完成后資本開支有望回落，分紅比例或?qū)⑦M(jìn)一步提升。
　　投資建議。公司專注于中高端板材制造，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善趨勢(shì)及制造業(yè)用鋼需求擴(kuò)張，其盈利有望逐步改善，考慮到年內(nèi)鋼鐵需求偏弱導(dǎo)致行業(yè)盈利承壓，我們適當(dāng)調(diào)整了盈利預(yù)估，預(yù)計(jì)公司2024年-2026年歸母凈利為35.1億、43.3億、50.5億元，參考公司近三年來估值變動(dòng)情況，我們認(rèn)為公司估值有明顯修復(fù)空間，近三年估值中樞區(qū)域?qū)?yīng)市值526億左右，估值高位區(qū)域?qū)?yīng)市值756億左右，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原料價(jià)格大幅上漲，鋼材需求不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。