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比亞迪發(fā)布2024年中報(bào)：2024Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤90.6億元、同比+32.8%、環(huán)比+98.4%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤85.6億元、同比+39.7%、環(huán)比+128.2%。2024H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤136.3億元、同比+24.4%，扣非后歸母凈利潤123.15億元、同比+27.0%。
　　銷量增長驅(qū)動(dòng)收入穩(wěn)定增長，銷售結(jié)構(gòu)變化下ASP和毛利率略有下滑。
　　2024Q2公司實(shí)現(xiàn)營收1761.8億元，同比+25.9%、環(huán)比+41.0%；
　　1）量：2024Q2公司乘用車銷售98萬輛，同比+40%、環(huán)比+57% ;
　　2）價(jià)：2024Q2單車ASP為13.65萬元，同比/環(huán)比分別-2.1/-0.5萬元，我們認(rèn)為主要來自銷售結(jié)構(gòu)的變化：①榮耀版車型銷售占比提升；②出海銷量占比下降：Q2公司共出口乘用車10.6萬輛、環(huán)比+8%，占比11%/-5pct；③高端車型占比下滑：Q2公司方程豹+騰勢(shì)+仰望三大品牌共銷售4.5萬輛、環(huán)比+16%，占比5%/-1pct。
　　3）利：2024Q2公司汽車業(yè)務(wù)毛利率22.42%、同比+0.8pct、環(huán)比-5.7pct，我們認(rèn)為主要系：①原材料角度：Q2碳酸鋰均價(jià)約為10.59萬元/噸、環(huán)比增長0.43萬元/噸；②銷售結(jié)構(gòu)變化：出海&高端車型銷售占比下滑。
　　規(guī)模效應(yīng)攤薄折舊攤銷與費(fèi)用，單車凈利環(huán)比增長。
　　1）2024Q2銷售費(fèi)用75.1億元、同比+21.4%、環(huán)比+10.4%，主要系廣告展覽費(fèi)和折舊及攤銷增加所致，銷售費(fèi)用率4.3%、同比-0.2pct、環(huán)比1.2pct；2）2024Q2管理費(fèi)用39.3億元、同比+13.7%、環(huán)比+4.2%，主要系員工薪酬增加，管理費(fèi)用率2.2%、環(huán)比下滑0.8pct；3）2024Q2研發(fā)費(fèi)用90.1億元、環(huán)比-15.1%，研發(fā)費(fèi)用率5.1%、環(huán)比下滑3.4pct；4）2024Q2扣非單車凈利0.81萬元，環(huán)比增長0.27萬元，預(yù)計(jì)系規(guī)模效應(yīng)下單車折舊攤銷與單車費(fèi)用下降，帶動(dòng)單車盈利上行。
　　展望下半年，我們認(rèn)為三大邏輯有望拉動(dòng)公司業(yè)績穩(wěn)步增長：
　　1）量利齊升：公司已經(jīng)在10-20萬價(jià)格帶做到市占率第一，品牌勢(shì)能和渠道優(yōu)勢(shì)明顯，海獅07 EV、DM5.0等新車型上市，預(yù)計(jì)公司銷量基本盤有望再上臺(tái)階；同時(shí)7月開始以寶馬為代表的合資品牌陸續(xù)回收折扣、價(jià)格戰(zhàn)有望趨緩且合資份額將加速下滑、競爭格局向好，公司單車盈利有望提升；
　　2）高端化持續(xù)突破：8月騰勢(shì)Z9GT發(fā)布、首搭易三方技術(shù)，與競品相比產(chǎn)品有亮點(diǎn)、價(jià)格具備競爭優(yōu)勢(shì)；方程豹豹5全系降價(jià)5萬后周度零售銷量顯著增長；后續(xù)仍有豹3/8、仰望U7等新車型，有望拉動(dòng)銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)、帶來較大的盈利彈性；
　　3）出海腳步持續(xù)加快：產(chǎn)品加速導(dǎo)入，8月以來元UP在哥倫比亞發(fā)布、智利上市，宋PLUSDM-i在泰國上市，宋PRODM-i在墨西哥上市等；本地化生產(chǎn)推進(jìn)，7月泰國工廠竣工投產(chǎn)、產(chǎn)能約15w；渠道方面，8月波蘭、斯里蘭卡首店開業(yè)。我們預(yù)計(jì)2024年全年出口量有望達(dá)到40-50萬輛，由于海外車型售價(jià)較國內(nèi)明顯較高、盈利性更好，有望給公司帶來顯著業(yè)績貢獻(xiàn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為398.8、544.5、608.1億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為17.3、12.7、11.3倍。給予公司2024年20xPE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)274元/股，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車行業(yè)競爭加??；新品推進(jìn)力度不及預(yù)期等