>> 招商證券-五糧液(000858)業(yè)績略超預(yù)期，報表質(zhì)量亮眼-240828
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦,陳書慧 |
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公司24年堅決落實“抓動銷、穩(wěn)價格、提費效、轉(zhuǎn)作風(fēng)”的營銷思路，上半年普五價格表現(xiàn)穩(wěn)定，1618、低度等側(cè)翼產(chǎn)品增長較快。24Q2收入/利潤同比+10.1%/+11.5%，業(yè)績略超預(yù)期，報表質(zhì)量亮眼。五糧液多年品牌積淀、當(dāng)前良性庫存水平和渠道積極性構(gòu)筑經(jīng)營護(hù)城河。
業(yè)績略超預(yù)期，現(xiàn)金流質(zhì)量較高。公司24H1實現(xiàn)收入/利潤506.5/190.6億，同比+11.3%/+11.9%，其中Q2收入/利潤158.2/50.1億，同比+10.1%/+11.5%。業(yè)績略超預(yù)期，現(xiàn)金流質(zhì)量較高。24H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流+18.5%至134.3億，H1末合同負(fù)債81.6億（+123.6%），環(huán)比Q1末增長31.1億（23年同期環(huán)比減少18.9億）。24H1/Q2銷售收現(xiàn)分別同比+15.3%/+93.4%至496.5/278.8億，單季度銷售收現(xiàn)增長較快與票據(jù)兌付節(jié)奏有關(guān)。
優(yōu)勢市場增速較快，系列酒噸價亮眼。分產(chǎn)品看，24H1公司五糧液產(chǎn)品收入同比+11.5%至392.1億，量/價分別+12.1%/-0.6%。其他酒產(chǎn)品收入同比+17.8%至79.1億，量/價分別-23.9%/+54.7%，濃香系列酒向中高價位產(chǎn)品聚焦帶動噸價大幅增長。24H1公司東/南/西/北/中部區(qū)域分別+15.7%/+0.6%/+16.7%/+8.2%/+8.2%，東西部優(yōu)勢市場基本盤穩(wěn)固，北部、中部區(qū)域良性增長。24H1五糧液產(chǎn)品經(jīng)銷商數(shù)量增加98家至2530家，其中東部增加67家。系列酒經(jīng)銷商增加268家至950家。專賣店數(shù)量由1662家增加至1749家。
毛利率低基數(shù)下回升，凈利率繼續(xù)提升。24H1/Q2公司毛利率分別+0.58/+1.74pcts至77.4%/75.0%，單二季度毛利率低基數(shù)下回升。24Q2主營稅金率/銷售/管理費用率分別+0.44/+1.97/-0.33pct至14.6%/17.3%/4.3%，公司為提振信心加大了市場投入，24H1銷售費用同比+24.2%至53.7億，推動24H1銷售費用率+1.10pcts至10.6%，其中形象宣傳/促銷費分別+22.8%/+31.7%。24Q2財務(wù)費用由-6.4億減少至-6.8億。綜合影響下24Q2凈利率+0.41pct至32.8%。
投資建議：業(yè)績略超預(yù)期，報表質(zhì)量亮眼。24年公司堅決落實“抓動銷、穩(wěn)價格、提費效、轉(zhuǎn)作風(fēng)”的營銷思路，上半年普五價格表現(xiàn)穩(wěn)定，1618、低度等側(cè)翼產(chǎn)品增長較快。展望后續(xù)，五糧液多年品牌積淀、當(dāng)前良性庫存水平和渠道積極性構(gòu)筑經(jīng)營護(hù)城河，維持24-26年EPS預(yù)測8.64、9.47、10.34元，當(dāng)前股息率4.5%，考慮分紅仍將穩(wěn)步提升，給予25年15x目標(biāo)估值，對應(yīng)目標(biāo)價142元，重申“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：需求下行、競品批價大幅回落、渠道改革不達(dá)預(yù)期等
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