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 2024H1公司營(yíng)收高增，歸母凈利潤(rùn)增速略低系投資收益減少
　　 2024H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.56億元，同比+27.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.48億元，同比+1.78%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.39億元，同比+24.77%。2024H1公司營(yíng)收增速較高，主要系高端機(jī)床需求較好；歸母凈利潤(rùn)增速顯著低于營(yíng)收增速主要系2023H1處置龍芯中科股票獲得0.10億元投資收益，處置交易性金融資產(chǎn)獲得的非經(jīng)常性損益高增帶動(dòng)2023H1歸母凈利潤(rùn)提高，基數(shù)效應(yīng)下2024H1歸母凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)；扣非歸母凈利潤(rùn)與營(yíng)收同步高增，真實(shí)反映公司經(jīng)營(yíng)狀況。
　　分產(chǎn)品看：2024H1公司高端數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)收入2.37億元，同比+27.22%，是公司總營(yíng)收增長(zhǎng)的主要原因。訂單方面，2024H1公司新簽訂單同比+44%，分下游看：航空航天占比63%，科研院所占比15%，汽車占比10%，機(jī)械設(shè)備占比6%，能源占比3%，兵器船舶占比3%，其中航空航天新簽訂單同比+38%，汽車領(lǐng)域新簽訂單同比+54%，貢獻(xiàn)了主要的新增訂單。2024H1訂單高增，未來(lái)有望持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。
　　單季度看：2024Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.54億元，同比+33.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比+61.18%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.28億元，同比+49.28%。2024Q2公司營(yíng)收/利潤(rùn)增速再上臺(tái)階，經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)向好。
　　毛利率小幅下滑，費(fèi)用管控得當(dāng)研發(fā)投入持續(xù)提升
　　2024H1公司毛利率為43.40%，同比-2.04pct；歸母凈利率為18.75%，同比-5.13pct。2024H1毛利率小幅下滑，歸母凈利率降幅較大系非經(jīng)常性損益波動(dòng)影響。2024H1公司期間費(fèi)用率為21.19%，同比-1.23pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為9.63%/5.64%/-0.52%/6.44%，同比分別-1.77pct/-0.53pct/+0.17pct/+0.90pct。2024H1銷售/管理費(fèi)用率有所下降，公司經(jīng)營(yíng)管理效率提升，研發(fā)投入為0.77億元，同比+20.69%，研發(fā)投入持續(xù)提高是公司五軸機(jī)床產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)步并逐步突破國(guó)外封鎖的重要保障。
　　存貨增長(zhǎng)新簽訂單正在履行中，研發(fā)經(jīng)費(fèi)增加現(xiàn)金流短期承壓
　　截至2024H1末公司存貨中在產(chǎn)品/庫(kù)存商品/半成品相比2023年末同比分別+8.49%/+18.58%/+40.52%，我們判斷系公司新簽訂單正在履行生產(chǎn)。2024H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.20億元，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要系原材料采購(gòu)增加及作為國(guó)撥項(xiàng)目牽頭單位劃撥研發(fā)經(jīng)費(fèi)增加。
　　客戶復(fù)購(gòu)率提升產(chǎn)品認(rèn)可度高，定增產(chǎn)能逐步釋放彰顯成長(zhǎng)性
　　1）中標(biāo)2.24億元復(fù)購(gòu)合同，產(chǎn)品認(rèn)可度持續(xù)提高：2024年7月11日公司發(fā)布公告，宣布簽訂2.24億元復(fù)購(gòu)大訂單，訂單金額約占2023年公司營(yíng)收50%。復(fù)購(gòu)訂單簽訂彰顯公司產(chǎn)品力與服務(wù)水平，品牌效應(yīng)持續(xù)提高。
　　2）定增釋放產(chǎn)能打開長(zhǎng)期天花板：2023年2月公司發(fā)布定增募資擴(kuò)產(chǎn)。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)大連地區(qū)年產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到1000臺(tái)，沈陽(yáng)地區(qū)五軸臥加、五軸臥式翻版銑等年產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到60臺(tái)，銀川地區(qū)電主軸年產(chǎn)能達(dá)到1300臺(tái)套，德創(chuàng)臥式銑車復(fù)合加工中心年產(chǎn)能達(dá)到100臺(tái)套，緩解公司產(chǎn)能壓力。產(chǎn)能不足制約公司營(yíng)收增長(zhǎng)，擴(kuò)產(chǎn)順利將打開公司成長(zhǎng)天花板。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為1.65/2.41/3.34億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為35/24/17倍，考慮到公司是國(guó)產(chǎn)高端五軸機(jī)床領(lǐng)域稀缺資產(chǎn)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，機(jī)床需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇