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事件：
　　公司發(fā)布2024年中報(bào)，營(yíng)業(yè)收入為11.38億元，同比增長(zhǎng)9.7%；歸母凈利潤(rùn)為1.15億元，同比增長(zhǎng)3.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為1.32億元，同比增長(zhǎng)0.5%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　基本盤美容與保健業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，亞健康管理業(yè)務(wù)高速發(fā)展：分業(yè)務(wù)板塊看，1H2024美容和保健服務(wù)/醫(yī)療美容服務(wù)/亞健康醫(yī)療服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.2/4.4/0.7億元，分別同比+13.6%/+0.3%/+50.0%。聚焦至美容和保健服務(wù)板塊，分業(yè)務(wù)模式看，1H2024直營(yíng)/加盟分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.6/0.6億元，分別同比+11.2%/+43.8%。受益于單店會(huì)員數(shù)量的增長(zhǎng)、以及數(shù)字化運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的私域流量提升，美容保健服務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，其中直營(yíng)業(yè)務(wù)上，公司積極提升單店收入，2024H1直營(yíng)門店到店客流達(dá)63.5萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)11.3%，活躍會(huì)員人數(shù)達(dá)到7.9萬(wàn)名，同比增長(zhǎng)9.9%，同店收入同比增長(zhǎng)9.3%；加盟業(yè)務(wù)上，得益于加盟網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張及新的儀器設(shè)備的推出，收入增速突出。醫(yī)療美容服務(wù)板塊，公司通過(guò)數(shù)字化能力進(jìn)行客戶分層制定有效的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)策略，2024H1由“生美”向“醫(yī)美”的客戶轉(zhuǎn)化率明顯提升，美容和保健客戶中有24.3%選擇購(gòu)買了醫(yī)美或亞健康醫(yī)療服務(wù)，占比同比增加0.9pcts，醫(yī)療美容到店客流達(dá)3.9萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)11.1%，活躍會(huì)員人數(shù)達(dá)到1.9萬(wàn)名，同比增長(zhǎng)12.1%。亞健康醫(yī)療服務(wù)板塊，2024H1亞健康醫(yī)療到店客流達(dá)到1.1萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)30.1%，活躍會(huì)員人數(shù)達(dá)到3627人次，同比增長(zhǎng)33.8%，每名活躍會(huì)員平均消費(fèi)15180元，同比增加2835元，其中，女性特護(hù)中心產(chǎn)品布局初見成效，2024H1收入同比增長(zhǎng)超過(guò)200%，目前已有累計(jì)超過(guò)3600名客戶體驗(yàn)女性特護(hù)中心項(xiàng)目，首次就診后的會(huì)員轉(zhuǎn)化率達(dá)到83.6%，會(huì)員復(fù)購(gòu)率達(dá)到70%，成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎。
　　 1H2024，公司門店總數(shù)為409家，同比+14家。其中，美容和保健服務(wù)直營(yíng)店總數(shù)為169家，同比+1家，加盟店總數(shù)為207家，同比+8家；醫(yī)療美容服務(wù)門店數(shù)為24家，同比+3家，亞健康醫(yī)療服務(wù)門店數(shù)為9家，同比+2家。
　　運(yùn)營(yíng)效率提升&規(guī)模效應(yīng)釋放，公司毛利率有所提升，歸母凈利率受線上推廣力度增大影響小幅下滑：1H2024，公司毛利率同比+0.9pcts至47.0%，歸母凈利率同比-0.6pcts至10.1%。
　　1H2024，分業(yè)務(wù)板塊看，美容和保健/醫(yī)美/亞健康業(yè)務(wù)板塊的毛利率分別為40.3%/55.1%/54.4%，分別同比+1.6pcts/持平/+6.3pcts。聚焦至美容保健服務(wù)板塊，分業(yè)務(wù)模式看，1H2024直營(yíng)/加盟的毛利率分別為38.8%/55.4%，分別同比+1.6/-1.3pcts，美容保健服務(wù)受益于直營(yíng)門店單店收入的提升對(duì)人工成本、折舊等的攤薄，毛利率有所提升，亞健康業(yè)務(wù)板塊的毛利率大幅提升亦受益于規(guī)模效應(yīng)的釋放。
　　1H2024，分項(xiàng)目看，公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為16.7%/15.9%/1.4%，分別同比+0.6/-0.1/-0.2pcts。銷售費(fèi)用率的增加主要原因系公司持續(xù)擴(kuò)大線上平臺(tái)的推廣力度所致。
　　內(nèi)生外延驅(qū)動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張，數(shù)字化營(yíng)銷工具提升運(yùn)營(yíng)效率：一方面，公司積極推動(dòng)加盟網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)大，借助加盟業(yè)務(wù)拓展二三線市場(chǎng)，另一方面，公司外延并購(gòu)步伐不止步，去年5月公司收購(gòu)成都幽蘭20%股權(quán)，擴(kuò)展西南市場(chǎng)，今年上半年成功收購(gòu)國(guó)內(nèi)第二大傳統(tǒng)美容服務(wù)提供商——奈瑞兒，實(shí)現(xiàn)大灣區(qū)的戰(zhàn)略布局，“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。此外，公司持續(xù)強(qiáng)化市場(chǎng)領(lǐng)先的數(shù)字化能力，對(duì)客戶分層并制定有效的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)策略，私域流量明顯提升，長(zhǎng)期來(lái)看，數(shù)字化的發(fā)展戰(zhàn)略將助力公司的運(yùn)營(yíng)管理能力更上一層，也能在并購(gòu)整合的過(guò)程中輔助投資決策、最大化地釋放協(xié)同效應(yīng)。
　　雙美連鎖龍頭企業(yè)，維持“買入”評(píng)級(jí)：由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，且我們預(yù)計(jì)公司會(huì)延續(xù)外延并購(gòu)策略，因此上調(diào)2024-2025年期間費(fèi)用率，相應(yīng)下調(diào)2024-2025年公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別是2.50、3.12億元（下調(diào)幅度分別為18%/18%），并新增2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.60億元，對(duì)應(yīng)EPS分別是1.06/1.32/1.53元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別是14、11、9倍。公司作為中國(guó)生活美容與醫(yī)療美容的連鎖企業(yè)，通過(guò)一系列收并購(gòu)不斷擴(kuò)大業(yè)內(nèi)的影響力，提升運(yùn)營(yíng)效率，我們看好公司未來(lái)的發(fā)展前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客流與客單價(jià)增長(zhǎng)不及預(yù)期、開店進(jìn)度不及預(yù)期、醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)