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事件：公司24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.67億（-13%，同比數(shù)據(jù)，下同），其中白酒營(yíng)收5.52億（+12%），歸母凈利潤(rùn)0.11億（去年同期-0.38億）。24Q2白酒營(yíng)收1.83（-15%），歸母凈利潤(rùn)-0.07億（去年同期0.03億）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　費(fèi)用投放力度加大，回款承壓。1) 24Q2毛利率41.7%（+8pct）我們認(rèn)為主因馥合香系列增長(zhǎng)，凈利率-2.6%（-3.6pct）主因費(fèi)用投放力度加大。2）24Q2銷售費(fèi)用0.56億（+151%）占23%（+16pct）因廣告、人工費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用0.19億（-53%）占8%（-4pct）因辭退福利減少所致，稅金及附加0.39億（-10%），毛銷差19.1%（-8pct）。3）24Q2銷售收現(xiàn)2.23億（-47%）。合同負(fù)債0.62億，環(huán)降0.49億。
　　馥合香系列仍具增長(zhǎng)潛力，普通白酒增速明顯下滑。1)分產(chǎn)品：24H1白酒營(yíng)收5.52億（+12%），其中中高檔1.41億（+31%）占比26%、普通酒3.74億（-3%）。24Q2中高檔營(yíng)收0.7億（-3%）占比39%；普通酒營(yíng)收1.12億（-21%）。2）分區(qū)域：24H1省內(nèi)營(yíng)收4.36億（+3%）占比79%；省外1.16億（+62%）。24Q2省內(nèi)營(yíng)收1.36億（-22%）占比74%；省外0.47億（+14%）。省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，省外增速亮眼。3）24Q2共521名經(jīng)銷商（+16），省內(nèi)317（+21），省外204（-5）。
　　聚焦阜陽(yáng)/合肥重點(diǎn)市場(chǎng)，堅(jiān)定一體兩翼。1）公司堅(jiān)持以馥合香為核心的TOP店攻堅(jiān)戰(zhàn)、底盤為基礎(chǔ)的底盤大單品爆破戰(zhàn)和光瓶組合陣地戰(zhàn)，與“春節(jié)攻堅(jiān)戰(zhàn)”、“春耕行動(dòng)”結(jié)合，聚焦TOP店、底盤核心店等核心業(yè)務(wù)動(dòng)作，實(shí)現(xiàn)底盤產(chǎn)品終端覆蓋率達(dá)80%。2）堅(jiān)持高標(biāo)準(zhǔn)招大商，持續(xù)推動(dòng)渠道布局優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)立足安徽，環(huán)皖有規(guī)模，全國(guó)有布局的達(dá)成。3）公司剝離藥業(yè)聚焦主業(yè)，8月15日公告金太陽(yáng)醫(yī)藥注銷完成。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):公司短期業(yè)績(jī)承壓，但隨著經(jīng)營(yíng)企穩(wěn)，改革成果有望逐步體現(xiàn)。我們下調(diào)預(yù)測(cè)24-26年EPS至0.04/0.15/0.18元（原0.07/0.23/0.36元）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇