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江蘇吳中2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.07億元（同比+9.62%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.11億元（同比+417.83%）。其中，二季度單季公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.19億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.13億元，實(shí)現(xiàn)大幅同比及環(huán)比改善。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，二季度利潤(rùn)端改善明顯。江蘇吳中2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.07億元，同比增長(zhǎng)9.62%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。利潤(rùn)端方面，公司2024年H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比下降10.75%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.11億元，同比提高417.83%。2024年一季度單季公司歸母凈利潤(rùn)0.05億元，扣非歸母凈利潤(rùn)為負(fù)，一定程度上為2024H1利潤(rùn)端帶來(lái)了壓力。但是公司2024年二季度利潤(rùn)端改善明顯，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.19億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.13億元，實(shí)現(xiàn)大幅同比及環(huán)比改善。2024二季度單季公司毛利率出現(xiàn)大幅改善，毛利率為40.66%，同比提高9.30個(gè)百分點(diǎn)。
　　醫(yī)美業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，核心產(chǎn)品上市后實(shí)現(xiàn)大額毛利貢獻(xiàn)。2024H1公司醫(yī)美生科板塊實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利0.66億元，在公司整體毛利總額中占比高達(dá)19%。公司核心產(chǎn)品AestheFill艾塑菲于2024年1月22日于中國(guó)內(nèi)地獲批，并于2024年4月正式上市銷(xiāo)售。2024年上半年，公司合作的醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量持續(xù)增加，包括美萊、華韓、藝星、聯(lián)合麗格、芙艾、米蘭柏羽等醫(yī)美連鎖品牌。同時(shí)，公司也持續(xù)加強(qiáng)終端醫(yī)生培訓(xùn)，從而更好地服務(wù)于求美者需求。
　　醫(yī)美管線研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，“自研+合作”深耕重組膠原蛋白領(lǐng)域。公司在自主研發(fā)方面，依托吳中醫(yī)藥在藥品領(lǐng)域的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，積極推動(dòng)重組膠原蛋白凍干纖維、重組膠原蛋白植入劑、利丙雙卡因乳膏和去氧膽酸注射液的臨床前研發(fā)工作。公司于2023年與南京東萬(wàn)生物簽署協(xié)議，取得對(duì)方重組人膠原蛋白原料在合作領(lǐng)域內(nèi)的獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)權(quán)與獨(dú)家開(kāi)發(fā)權(quán)，該膠原蛋白通過(guò)CHO細(xì)胞體系表達(dá)并具有膠原蛋白三螺旋結(jié)構(gòu)。2024年上半年，公司位于上海東方美谷的首期重組膠原蛋白生產(chǎn)車(chē)間建設(shè)已基本完成并進(jìn)入最后的調(diào)試驗(yàn)證階段，為公司的重組膠原蛋白凍干纖維和重組膠原蛋白植入劑產(chǎn)品的臨床研究和產(chǎn)業(yè)化打下了基礎(chǔ)。
　　估值
　　預(yù)期公司2024年、2025年、2026年歸母凈利潤(rùn)為1.07億元、2.28億元和3.24億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.15元、0.32元和0.45元，根據(jù)2024年8月28日收盤(pán)價(jià)市盈率分別為54.2、25.3倍和17.8倍。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　產(chǎn)品上市失敗風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)市場(chǎng)波動(dòng)及產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。