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事項(xiàng)：
　　海底撈公布2024年中期業(yè)績(jī)，期內(nèi)收入214.9億元（yoy+13.8%），核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為27.99億元，同比增長(zhǎng)13%，集團(tuán)凈利潤(rùn)20.33億元(yoy-10%)，主要由于匯兌損失增加和增值稅優(yōu)惠政策取消。核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率13%（23H1為13.1%）。維持大額派息，當(dāng)期EPS為0.38元，派息為每股0.358元。
　　評(píng)論：
　　持續(xù)精簡(jiǎn)門(mén)店，保持少而精的開(kāi)店節(jié)奏。2024年上半年新開(kāi)11家門(mén)店，關(guān)閉43家門(mén)店，截至期末，公司共經(jīng)營(yíng)1343家海底撈餐廳（去年年末為1374家），1320家位于中國(guó)內(nèi)地地區(qū)，23家位于港澳臺(tái)地區(qū)。
　　管理層圍繞三張表工作，經(jīng)營(yíng)表/經(jīng)營(yíng)結(jié)果，管理表/管理結(jié)果，基礎(chǔ)表/管理動(dòng)作三部分組成，優(yōu)化顧客滿意度，推行多管店模式，門(mén)店經(jīng)理可以管理多家門(mén)店，包括校園店和其他餐飲類門(mén)店，多勞多得；推出紅石榴計(jì)劃，發(fā)展更多餐飲品牌，公司CEO領(lǐng)導(dǎo)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)委員會(huì)將持續(xù)在集團(tuán)層面整合資源，孵化新品牌，公司上半年創(chuàng)業(yè)5個(gè)新品牌，涵蓋烤肉，火鍋，中式快餐等。
　　得益于品牌力和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，整體同店翻臺(tái)明顯提升：同店（按持續(xù)營(yíng)業(yè)超過(guò)150天計(jì)算）數(shù)量為1257家，同店翻臺(tái)為4.2次（去年同期為3.4次），其中，一線城市同店翻臺(tái)上升0.6次（3.4→4.0），二線城市上升0.8次（3.5→4.3），三線城市及以下上升0.9次（3.2→4.1），港澳臺(tái)地區(qū)上升0.1次（4.1→4.2）。
　　整體翻臺(tái)恢復(fù)，平均翻臺(tái)率為4.2，去年同期為3.3，新開(kāi)門(mén)店4.6次（去年同期為2.9次），現(xiàn)有門(mén)店4.2次（去年同期3.3次）；按城市劃分，各線城市翻臺(tái)均提升，一線城市提升0.6次（3.4→4.0），二線城市提升0.8次（3.5→4.3），三線及以下城市提升0.9次（3.2→4.1）。港澳臺(tái)地區(qū)提升0.1次（4.1→4.2）。
　　由于菜品結(jié)構(gòu)變化和優(yōu)惠活動(dòng)增加，客單下滑，24H1平均客單價(jià)97.4元（yoy5.3%），23H1為102.9元，23年客單價(jià)為99.1元，24H1分城市來(lái)看，一線城市104.1元（去年同期110.3元），二線城市96.8元（去年同期101.8元），三線城市91.4元（去年同期96.1元），港澳臺(tái)197.7元（去年同期205.5元）。
　　雖然客單承壓，但得益于內(nèi)部管理調(diào)整和運(yùn)營(yíng)效率提升，成本端有所優(yōu)化，其中食材成本/COGs占比-1.7pct至39%；員工成本占比+2.8pct至33.3%，主要由于補(bǔ)充部分崗位人員；租金占比基本不變，為1%（-0.1pct）；折攤占比-1.8pct至6.2%。
　　投資建議：我們強(qiáng)調(diào)公司在餐飲行業(yè)布局全面、基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)先、激勵(lì)機(jī)制先進(jìn)、品牌力強(qiáng)大，疫情期間積極調(diào)整策略，放緩開(kāi)店，矯正模型，改變考核方式等，經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，但考慮到未來(lái)消費(fèi)環(huán)境的不確定性，我們下調(diào)2024-2026年EPS預(yù)測(cè)至0.80元、0.92元、1.01元（前值為0.98元、1.11元、1.19元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14倍、12倍和11倍。給予2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.32港元（當(dāng)前匯率），維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：加密太快導(dǎo)致翻臺(tái)下行超預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。