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事件：公司發(fā)布2024年中報，上半年實現(xiàn)歸母凈利潤2.56億元、同比+11%，對應(yīng)24Q2實現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元、同比+10%、環(huán)比+46%。
　　中報表現(xiàn)略超預(yù)期、尤其是參股部分，緩解此前市場擔(dān)憂的合資客戶下滑對中報業(yè)績影響。具體：
　　【本部】上半年實現(xiàn)營收23.72億元、同比+29%，歸母凈利潤1.24億元、同比持平。對應(yīng)Q2實現(xiàn)營收13.13億元、同比+32%、環(huán)比+24%，歸母凈利潤0.76億元、同比+21%、環(huán)比+57%。核心指標包括：
　　1)收入端略超預(yù)期：上半年蕪湖、長春、新能源等板塊增速較高，蕪湖板塊（主要配套奇瑞）收入8.6億、占比36%、同比+42%，長春板塊（主要配套一汽系等）收入2.6億、占比11%、同比+32%，其他增長較好的板塊包括常熟、余姚、大連、肇慶、合肥等。
　　2)毛利率環(huán)比改善：Q2毛利率19.1%、同比-1.1pp、環(huán)比+2.1pp，目前新基地大連、肇慶、合肥、安慶均已投產(chǎn)，隨著產(chǎn)能逐漸爬坡虧幅逐季度收窄。我們認為安慶、大連基地客戶確定性相對較高，肇慶、合肥隨著新項目陸續(xù)導(dǎo)入產(chǎn)量爬坡、季度虧幅也有望逐步改善。
　　3)規(guī)模提升費用率有攤?。篞2整體費用率12.0%、同比-0.4pp、環(huán)比0.9pp。其中銷售費用率1.0%、同比+0.4pp、環(huán)比+0.3pp，主要系量產(chǎn)項目增加導(dǎo)致倉儲費用增加；管理費用率6.3%、同比-0.5pp、環(huán)比+0.3pp，主要系新建基地的投產(chǎn)導(dǎo)致管理費用及管理人員薪資增長；研發(fā)費用率3.7%、同比-0.3pp、環(huán)比-1.2pp，集中在開發(fā)新工藝、新材料，增加了前期設(shè)計、試制、試驗檢測等相關(guān)費用；財務(wù)費用率1.0%、同比持平、環(huán)比-0.2pp。
　　【參股】上半年實現(xiàn)聯(lián)合營投資收益1.33億元、同比+25%，對應(yīng)Q2實現(xiàn)聯(lián)合營投資收益0.76億元、同比+1.4%、環(huán)比+36%，超預(yù)期。上半年核心的參股公司：1）一汽富晟實現(xiàn)營收39.1億元、同比+11.6%，貢獻投資收益0.45億元、同比+25%；2）長春派格上半年實現(xiàn)營收11.8億元、同比-1%，貢獻投資收益0.50億元、同比+25%。
　　2024年公司將開啟新成長階段，延續(xù)穩(wěn)健成長。2024年我們認為核心增量將源自于奇瑞、新能源新客戶等，同時2023年3月、12月董事長帶領(lǐng)團隊至歐洲拜訪德國奔馳、寶馬、大眾，客戶也回訪考察公司多家子公司，并陸續(xù)獲得客戶的認可，進入德國主機廠體系，并直接參與RFQ報價，海外市場也有望成為新增長點。
　　投資建議：經(jīng)過去年公司積極積累新項目、開拓新客戶，今年起新基地合肥（蔚來、比亞迪、安徽大眾等）、肇慶（小鵬等）、安慶、大連（奇瑞）新項目逐步上量，公司將站在更高起點上進入新一輪快速成長階段。我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)期6.54億、8.15億、10.57億元，增速+20%、+25%、+30%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：原材料價格上漲、傳統(tǒng)合資品牌銷量下滑影響、價格競爭中新客戶開拓低于預(yù)期、新能源車銷量低于預(yù)期、新產(chǎn)品落地節(jié)奏低于預(yù)期、智能座艙業(yè)務(wù)開拓速度低于預(yù)期等。