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2024年第二季度公司收入同比+5.9%，凈利潤同比+15.1%。2024上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入31.66億元，同比+8.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.49億元，同比+11.9%。其中，2024年第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入13.99億元，同比+5.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.59億元，同比+15.1%。
　　2024Q2酒類收入同比+3.72%，淡季收入增速匹配動(dòng)銷端。分產(chǎn)品看，2024Q2高檔/中檔/低檔白酒收入同比+3.48%/+4.01%/+16.62%，省內(nèi)宴席場(chǎng)景下滑，需求以自飲為主，口子5年&6年增長韌性較好。分區(qū)域看，2024Q2安徽省內(nèi)/省外收入同比+5.04%/-2.41%，公司聚焦省內(nèi)市場(chǎng)，皖南增速較快；皖北區(qū)域預(yù)計(jì)平均增速；合肥市場(chǎng)兼8勢(shì)頭良好，收入止跌回升。分渠道看，2024Q2批發(fā)/直銷渠道收入同比+3.52%/+12.55%；公司打造營銷鐵軍，經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化；截至6月底省內(nèi)經(jīng)銷商499家/環(huán)比一季度末凈增加3家，二季度單經(jīng)銷商銷售體量225萬元/同比+4.7%，內(nèi)生增長較好。
　　第二季度利潤率低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)較好提升。2024Q2毛利率同比+4.52pcts，提升較多主因去年公司加大費(fèi)投和紅包力度，部分費(fèi)用沖抵收入，毛利率基數(shù)較低，今年恢復(fù)至正常水平75.0%；銷售費(fèi)用率同比+3.9pcts，綜合毛銷差同比+0.7pcts。2024Q2稅金及附加率同比-2.55pcts，系生產(chǎn)和銷售節(jié)奏錯(cuò)期所致；管理費(fèi)用率同比+0.34pcts，保持平穩(wěn)。
　　渠道回款壓力較大，現(xiàn)金流表現(xiàn)承壓。2024Q2公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額1.08億元/同比-58.6%，銷售收現(xiàn)13.94億元/同比-4.4%，截至6月底合同負(fù)債3.17億元/環(huán)比一季度末下降0.58億元；春節(jié)旺季回款基數(shù)較高，二季度淡季以發(fā)貨和動(dòng)銷為主，省內(nèi)需求疲軟，回款端壓力較大。展望中秋雙節(jié)，公司積極備戰(zhàn)，持續(xù)強(qiáng)化消費(fèi)者培育，回款端有望改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：改革仍在推進(jìn)階段，全年收入目標(biāo)70.35億元/同比+18%。自去年以來，公司股權(quán)激勵(lì)+兼香新品+渠道變革等改革組合拳相繼落地，今年對(duì)產(chǎn)品戰(zhàn)略適時(shí)糾偏，新品和老品雙線并行。雖然需求仍然疲軟、安徽省內(nèi)升級(jí)速度放緩，公司仍有邊際改善：1）兼8上市2個(gè)月導(dǎo)入效果較好，發(fā)力合肥市場(chǎng)200元價(jià)位帶，單瓶渠道利潤高于競(jìng)品，推廣積極性高，下半年有望從合肥、淮北推廣至其他城市；2）營銷改革釋放活力，優(yōu)化人員配置，聚焦重點(diǎn)市場(chǎng)，考核業(yè)務(wù)員銷售額和回款，考核節(jié)奏由年度縮短為季度，加強(qiáng)激勵(lì)。公司改革紅利逐步釋放，但實(shí)現(xiàn)18%的收入增速指引或有壓力，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2025年公司收入66.6/72.9億元，同比+11.7%/+9.5%，預(yù)計(jì)2024-2025年歸母凈利潤19.6/21.8億元，同比+14.1%/+11.1%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)10.4倍2024年P(guān)E，股息率4.4%，估值性價(jià)比較高，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭加劇，行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期，增投費(fèi)用下利潤率承壓，食品安全問題等。