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主要觀點(diǎn): 
　　主營(yíng)路橋收費(fèi)業(yè)務(wù)，歷史業(yè)績(jī)穩(wěn)健
　　公司專注于公路主業(yè)，通行費(fèi)收入是公司營(yíng)業(yè)收入的核心組成部分，近5年?duì)I收占比維持在95%以上，廣惠、佛開(kāi)、京珠高速?gòu)V珠段3條核心路產(chǎn)貢獻(xiàn)大部分收入。2014-2023年，公司歸母凈利潤(rùn)從3.19億元增長(zhǎng)至16.34億元，期間復(fù)合增速為17.75%，歷史業(yè)績(jī)穩(wěn)健。公司控股4條、參股6條高速公路，主要分布在廣東省內(nèi)，僅康大高速和贛康高速位于江西境內(nèi)。
　　改擴(kuò)建與路產(chǎn)注入保障業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　公司當(dāng)前參控股路產(chǎn)改擴(kuò)建在持續(xù)進(jìn)行，收費(fèi)期有望延長(zhǎng)，情況如下：佛開(kāi)高速（100%）已完成改擴(kuò)建并延長(zhǎng)收費(fèi)期，京珠高速?gòu)V珠段（75%）正在改擴(kuò)建，廣惠高速（51%）計(jì)劃開(kāi)展改擴(kuò)建工作，惠鹽高速（33%）正在進(jìn)行改擴(kuò)建，江中高速（15%）已完成改擴(kuò)建，廣肇高速（25%）正在開(kāi)展改擴(kuò)建前期工作，康大（30%）、贛康（30%）、廣樂(lè)高速（9%）的剩余期限較長(zhǎng)，目前暫無(wú)改擴(kuò)建計(jì)劃。此外，公司曾獲大股東多次路產(chǎn)注入，收購(gòu)佛開(kāi)高速25%股權(quán)、京珠高速?gòu)V珠段55%股權(quán)以及廣惠高速21%股權(quán)。
　　現(xiàn)金流充沛，高股息價(jià)值凸顯
　　公司2016-2022年度平均現(xiàn)金分紅比例達(dá)70%，公司當(dāng)前現(xiàn)金流充足，資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均水平，公司目前已做出2024-2026年分紅比例不低于70%的承諾，因此我們認(rèn)為公司維持高分紅率的可能性較高。按照2024年8月26日收盤價(jià)11.26元，在不考慮收購(gòu)的情況，未來(lái)三年股息率分別為5.03%，5.42%，5.27%，具備較強(qiáng)吸引力。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年分別為51.62/53.11/52.4億元，歸母凈利潤(rùn)分別為16.92/18.21/17.72億元，EPS分別為0.81/0.87/0.85元。2024年8月26日收盤價(jià)11.26元，對(duì)應(yīng)PE為13.76x/12.78x/13.11x。綜合考慮公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和高股息等特點(diǎn)，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　粵港澳經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，出行意愿下降；路網(wǎng)規(guī)劃后帶來(lái)的分流影響。