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報(bào)告要點(diǎn)：
　　事件
　　公司公告2024年中報(bào)。2024H1，公司實(shí)現(xiàn)總收入24.70億元（+10.65%），歸母凈利3.04億元（+40.25%），扣非歸母凈利2.78億元（+46.41%）。2024Q2，公司實(shí)現(xiàn)總收入13.40億元（+9.00%），歸母凈利1.68億元（+46.69%），扣非歸母凈利1.53億元（+59.11%）。
　　100元以上價(jià)位帶產(chǎn)品H1收入同比+19.66%
　　1）100元以上價(jià)位帶產(chǎn)品H1收入同比+19.66%。2024H1，公司100元以上、100元以下（含100元）價(jià)位帶產(chǎn)品收入分別為12.53、11.99億元，同比+19.66%、+12.93%；24Q2，公司100元以上、100元以下（含100元）價(jià)位帶產(chǎn)品收入分別為7.26、6.04億元，同比+10.45%、+12.70%。
　　2）經(jīng)銷渠道增長穩(wěn)健，直銷渠道逐季改善。2024H1，公司經(jīng)銷、直銷（含團(tuán)購）、線上收入分別為22.91、1.29、0.31億元，同比+17.82%、+1.25%、-13.72%；24Q2，公司經(jīng)銷、直銷（含團(tuán)購）、線上收入分別為12.48、0.69、0.13億元，同比+11.37%、+26.97%、-28.93%。
　　3）河北大本營市場增長穩(wěn)健，山東市場高增。2024H1，公司河北、山東、安徽、湖南、其他省份、境外地區(qū)收入分別為14.28、0.83、2.72、4.70、1.89、0.09億元，同比+14.52%、+35.99%、+14.56%、+10.10%、+50.94%、-15.15%；24Q2各地區(qū)收入分別為7.60、0.46、1.44、2.82、0.94、0.04億元，同比+9.33%、+33.45%、+15.21%、+3.71%、+50.79%、-9.80%。
　　4）河北、安徽、其他省份經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)拓展中。24H1末，公司經(jīng)銷商共11423個(gè)，同比+1.12%，H1凈減少6個(gè)；分區(qū)域看，公司河北、山東、安徽、湖南、境外、其他省份地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量分別為1852、185、191、8508、2、685個(gè)，同比+9.65%、+10.78%、+17.90%、-1.47%、+100.00%、+6.70%，H1凈增113、-25、20、-141、-1、28個(gè)，河北、安徽、其他省份經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)拓展中，山東、湖南、境外地區(qū)H1經(jīng)銷商有所優(yōu)化。
　　5）老白干、孔府家增長較快，文王、武陵增長穩(wěn)健。2024H1，公司老白干、文王、板城、武陵、孔府家事業(yè)部收入分別為12.52、2.77、3.57、4.91、0.92億元，同比+19.10%、+14.26%、+6.49%、+14.92%、+28.11%。
　　費(fèi)用率下降，帶動(dòng)凈利率提升
　　1）H1歸母凈利率同比+2.60pct至12.32%，主要來自銷售、管理費(fèi)用率下降。2024H1，公司毛利率為65.84%，同比-1.33pct，歸母凈利率為12.32%，同比+2.60pct，歸母凈利率提升主要來自費(fèi)用率改善，公司銷售、管理費(fèi)用率分別為26.83%、7.62%，同比-3.99、-1.92pct，銷售費(fèi)用率下降主要來自促銷費(fèi)用減少，管理費(fèi)用率下降主要來自股權(quán)激勵(lì)成本、工資薪酬等減少貢獻(xiàn)。
　　2）Q2歸母凈利率同比+3.22pct至12.55%。2024Q2，公司毛利率為68.48%，同比-0.12pct，歸母凈利率為12.55%，同比+3.22pct，主要來自費(fèi)用率下降；公司Q2銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為30.14%、6.93%、0.16%，同比-4.71、-1.06、-0.22pct。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2024、2025、2026年公司歸母凈利分別為8.71、10.92、13.25億元，同比增長30.86%、25.30%、21.32%，對應(yīng)8月28日PE分別為17、14、11倍（市值149億元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)場景波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、競爭過劇風(fēng)險(xiǎn)、政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。