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中國(guó)鋁業(yè)發(fā)布2024年半年報(bào)
　　公司24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1107.18億元，同比-17.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)70.16億元，同比+105.36%；其中單Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)47.86億元，同比+198.45%，環(huán)比+114.6%。
　　氧化鋁收入同增46%，一體化優(yōu)勢(shì)凸顯
　　公司收入減少主要是貿(mào)易量下降，但公司貢獻(xiàn)主要盈利的電解鋁和氧化鋁板塊均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。24H1公司原鋁收入681.83億元，同比+20.53%，產(chǎn)/銷量分別為363/359萬(wàn)噸，同比分別+18.63%/+17.32%，云南復(fù)產(chǎn)及內(nèi)蒙古華云三期42萬(wàn)噸投產(chǎn)帶動(dòng)量增，后續(xù)青海分公司50萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目有序推進(jìn)，公司電解鋁板塊仍具增量空間。氧化鋁板塊公司24H1收入314.35億元，同比+46.21%，氧化鋁產(chǎn)量1027萬(wàn)噸，同比+1.58%。價(jià)格方面，24H1國(guó)內(nèi)氧化鋁均價(jià)3507.52元/噸，同比+21.27%，受到海外供給擾動(dòng)、國(guó)內(nèi)部分鋁土礦停產(chǎn)、部分氧化鋁廠減產(chǎn)的影響，今年氧化鋁價(jià)格維持高位，2024年8月29日國(guó)內(nèi)氧化鋁均價(jià)達(dá)到3939元/噸。公司氧化鋁產(chǎn)能全球第一，且在國(guó)內(nèi)和幾內(nèi)亞均有鋁土礦供給，在上游擾動(dòng)的情況下具備穩(wěn)定的原料來(lái)源，一體化優(yōu)勢(shì)延續(xù)。
　　氧化鋁&電解鋁價(jià)格上行疊加成本管控，板塊利潤(rùn)率明顯提升
　　24H1公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率/凈利率分別為17.26%/10.2%，同比分別+7.73/+6.03pcts。分板塊來(lái)看，氧化鋁板塊24H1實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)42.1億元（同比+223.07%），利潤(rùn)率13.6%（同比+7.4pcts）；原鋁板塊24H1利潤(rùn)75.95億元（同比+92.67%），利潤(rùn)率11.1%（同比+4.2pcts）。24H1國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格上漲約7%，公司加強(qiáng)成本管控，降低自發(fā)電成本并爭(zhēng)取最低電價(jià)，實(shí)現(xiàn)降本增利。
　　資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化，中期分紅回饋股東
　　截至24H1期末公司資產(chǎn)負(fù)債率為49.97%，同比-3.33pcts，系近十年來(lái)首次降至50%以下，公司利用經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的貨幣資金進(jìn)一步償還帶息債務(wù)，資產(chǎn)質(zhì)量不斷提升。公司擬按每10股人民幣0.82元（含稅）向全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利，系首次實(shí)施中期利潤(rùn)分配方案，分紅比例約20%。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為140.32/161.86/169.57億元（前值為80.43/96.69/111.78億元，基于氧化鋁價(jià)格提升上調(diào)），對(duì)應(yīng)PE分別為8/7/7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　電解鋁和氧化鋁價(jià)格大幅下降；能源成本大幅波動(dòng)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期等