>> 華創(chuàng)證券-中國人保(601319)2024年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：NBV實(shí)現(xiàn)翻倍增長，凈利潤增速亮眼-240829
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2024/8/29 |
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來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
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事項(xiàng)：
2024H1公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入2616.29億元，同比+6.0%；歸母凈利潤226.87億元，同比+14.1%；加權(quán)平均ROE為9.0%，同比+0.7pct。人保財(cái)險(xiǎn)COR達(dá)到96.8%，同比+0.4pct；人保壽險(xiǎn)與人保健康合計(jì)NBV同比+115.6%至69.60億元。2024H1，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈/總投資收益率（年化）3.8%/4.1%，分別同比-0.6pct/-0.8pct。
評(píng)論：
人保財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)低增，COR受自然災(zāi)害影響小幅抬升。2024H1，公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入2358.41億元，同比+5.1%。成本端，整體COR同比+0.4pct至96.8%，主要在于自然災(zāi)害頻率提升帶來賠付端承壓，同比+1.2pct至70.7%，費(fèi)用率則同比-0.8pct至26.1%。
1）車險(xiǎn)方面，費(fèi)用端改善抵消賠付壓力，COR小幅優(yōu)化。2024H1保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+5.3%至1451.57億元，COR同比-0.3pct至96.4%，承保利潤同比+13.3%至52.02億元。其中，賠付率同比+1.5pct，主要受Q1雨雪冰凍及Q2南方暴雨等災(zāi)害影響，疊加零配件和工時(shí)價(jià)格上漲，人傷賠償標(biāo)準(zhǔn)提高等因素影響；但費(fèi)用率同比-1.8pct，主要得益于行業(yè)費(fèi)用管控加強(qiáng)，同時(shí)公司強(qiáng)化資源整合與成本管控。
2）非車險(xiǎn)方面，農(nóng)險(xiǎn)COR改善顯著，貢獻(xiàn)非車險(xiǎn)主要承保利潤。農(nóng)險(xiǎn)2024H1保險(xiǎn)服務(wù)收入同比-7.0%至232.92億元，主要受政府項(xiàng)目招標(biāo)節(jié)奏影響。得益于公司開展風(fēng)險(xiǎn)減量與大災(zāi)理賠應(yīng)急處理，農(nóng)險(xiǎn)COR同比-1.7pct至94.8%，貢獻(xiàn)承保利潤12.15億元。其中，賠付率同比-1.2pct，費(fèi)用率同比-0.5pct。意健險(xiǎn)COR同比+1.4pct至99.9%，責(zé)任險(xiǎn)COR同比+1.3pct至104.1%，企財(cái)險(xiǎn)COR同比+7.6pct至99.6%；其他險(xiǎn)種合計(jì)COR同比+3.6pct至87.7%，貢獻(xiàn)承保利潤18.99億元。
人保壽險(xiǎn)：NBV增速亮眼，代理隊(duì)伍規(guī)模企穩(wěn)回升。2024H1，人保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)NBV同比+91.0%至39.35億元，預(yù)計(jì)主要驅(qū)動(dòng)來自新業(yè)務(wù)價(jià)值率的改善，新單規(guī)模整體承壓。2024H1人保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)同比+0.3%至790.56億元，其中普通險(xiǎn)同比+21.5%，占比同比+9.1pct至52.1%，分紅險(xiǎn)同比-19.9%，占比同比-9.1pct至36.4%，健康險(xiǎn)同比+0.7%，維持占比10.7%。從渠道結(jié)構(gòu)上，個(gè)險(xiǎn)渠道同比+5.4%，貢獻(xiàn)主要增速，占比43.5%。代理人隊(duì)伍規(guī)模實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升，營銷員規(guī)模人力同比+3.7%至8.2萬人，同時(shí)人均產(chǎn)能有所提升，月人均新單期交保費(fèi)同比+8.2%至1.4萬元。銀保渠道受報(bào)行合一影響，整體保費(fèi)同比-3.5%，占比小幅收窄至54.1%。
人保健康：量價(jià)雙驅(qū)，NBV超高增。2024H1，人保健康實(shí)現(xiàn)NBV同比+159.0%至30.25億元，原保費(fèi)同比+7.4%至362.31億元。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，醫(yī)療險(xiǎn)仍作為主要險(xiǎn)種，同比+5.3%至184.30億元，占比50.9%；分紅型兩全險(xiǎn)占比25.8%；護(hù)理保險(xiǎn)同比+46.6%，占比提升3.3pct至12.5%；疾病保險(xiǎn)占比9.6%。渠道結(jié)構(gòu)上，全渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)增長，個(gè)險(xiǎn)/銀保/團(tuán)險(xiǎn)分別同比+5.3%/+13.3%/+4.4%。但從新單角度看，僅個(gè)險(xiǎn)渠道實(shí)現(xiàn)長險(xiǎn)首年保費(fèi)正增，同比+58.4%至19.55億元，支撐整體新單規(guī)模向上。
投資端略有下行，減持TPL基金、增持OCI股票以此熨平報(bào)表波動(dòng)。截至2024H1，集團(tuán)投資資產(chǎn)規(guī)模較上年末+6.9%至15318.27億元。2024H1，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈/總投資收益率3.8%/4.1%，分別同比-0.6pct/-0.8pct，預(yù)計(jì)主要來自利率持續(xù)下行、權(quán)益市場(chǎng)震蕩及基金分紅能力減弱所影響。配置結(jié)構(gòu)上，集團(tuán)較上年末增配固收類資產(chǎn)2.8pct至67.3%，其中債券環(huán)比+2.8pct，非標(biāo)環(huán)比-2.2pct 減持公允價(jià)值計(jì)量的權(quán)益類資產(chǎn)2.3pct至19.2%，其中大幅減持基金（環(huán)比1.8pct至6.4%），預(yù)計(jì)是出于熨平報(bào)表考慮，股票亦環(huán)比-0.2pct至2.9%。從會(huì)計(jì)計(jì)量方式看，股票資產(chǎn)中，OCI類資產(chǎn)占比亦環(huán)比提升4.9pct至40.5%。
投資建議：2024H1，人保財(cái)險(xiǎn)雖然COR受自然災(zāi)害影響小幅上行，但仍在行業(yè)保持領(lǐng)先地位；壽險(xiǎn)與健康險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)NBV合計(jì)翻倍以上。展望2024年，我們依舊看好公司作為財(cái)險(xiǎn)龍頭的優(yōu)勢(shì)，1/3市占率+不斷完善的風(fēng)險(xiǎn)管理水平驅(qū)動(dòng)承保盈利持續(xù)向上。下半年壽險(xiǎn)新單基數(shù)壓力有所減弱，同時(shí)預(yù)定利率進(jìn)一步下調(diào)將持續(xù)帶來新業(yè)務(wù)價(jià)值率改善。隨著醫(yī)療、養(yǎng)老需求不斷釋放以及公司深耕健康管理領(lǐng)域，人保健康或?qū)⒊掷m(xù)跑出亮眼業(yè)績。我們上調(diào)2024-2026年EPS預(yù)測(cè)值為0.71/0.81/0.89元（原值為0.59/0.66/0.73元），維持財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)2024年P(guān)B目標(biāo)值為1.1x，其他業(yè)務(wù)為1x，人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)PEV目標(biāo)值為0.5x，對(duì)應(yīng)2024年目標(biāo)價(jià)為7.3元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)、改革不及預(yù)期、長期利率持續(xù)下行
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