>> 申萬宏源-交通銀行(601328)息差企穩(wěn)微升，首家大行中期分紅方案落地-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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事件：交通銀行披露2024年中報，1H24實現(xiàn)營收1323.5億元，同比下降3.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤452.9億元，同比下降1.6%。2Q24不良率季度環(huán)比持平1.32%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升7.8pct至205%，超預(yù)期。
非息拖累下，營收、業(yè)績增速轉(zhuǎn)負(fù)，低于預(yù)期：1H24營收同比下降3.5%（1Q24：0%），影響歸母凈利潤同比下降1.6%（1Q24：+1.4%），均低于前瞻中預(yù)期（營收0.1%，凈利潤2.0%）。從驅(qū)動因子來看，①息差企穩(wěn)回升、對營收負(fù)貢獻度（-1.2pct）較1Q24（-3.7pct）減弱，疊加規(guī)模增長正貢獻2.5pct（1Q24：5.0pct），利息凈收入正貢獻營收增速1.3pct（1Q24：+1.4pct）。②受基數(shù)影響，非息收入拖累營收表現(xiàn)：1H24其他非息收入同比下降10.2%，對業(yè)績負(fù)貢獻2.2pct。其中，投資收益同比下降11.6%，主因去年個別股權(quán)IPO后估值上升抬高基數(shù)、子公司股權(quán)類投資收益下降較多。1H24中收同比下降14.6%，對業(yè)績負(fù)貢獻度（-2.6pct）較1Q24（-1.2pct）加大，代理業(yè)務(wù)、銀行卡業(yè)務(wù)收入同比下降39.5%、19.8%。③撥備持續(xù)對業(yè)績帶來正貢獻：受益于非信貸減值損失的同比少提，上半年撥備對業(yè)績正貢獻2.3pct（1Q24：+3.4pct），疊加所得稅正貢獻2.4pct（國債、地方債免稅），帶動凈利潤增速從撥備前的-6.3%提升至-1.6%。
中報關(guān)注點：①首家大行中期分紅方案落地，中期分紅率超32%：上半年擬派發(fā)紅利135億（每股分紅0.182元），占1H24歸普凈利潤的32.36%，A股預(yù)計將于2025年1月落地。② 2Q24息差低位環(huán)比回升：1H24息差較2023年提升1bp至1.29%，測算2Q24環(huán)比提升6bps，預(yù)計受益于存款成本改善，1H24存款成本較2023年下降12bps。③息差壓力下更加注重貸款結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)：2Q24貸款同比增長6.1%（1Q24：6.8%），1H24合計新增3106億（占2023全年47%），其中票據(jù)壓降規(guī)模近440億。④資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，撥備覆蓋率提升超預(yù)期。在不良生成平穩(wěn)背景下，1H24加大核銷處置力度（核銷164億，同比增長38%），使得2Q24撥備覆蓋率環(huán)比提升8pct至205%。
零售信貸今年以來延續(xù)逐季修復(fù)態(tài)勢，對公信貸降速調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)。2Q24貸款同比增長6.1%（1Q24：6.8%），結(jié)構(gòu)上看，1）零售信貸投放好于預(yù)期：2Q24零售貸款新增540億（1Q24：287億），同比多增259億。其中，非按揭零售發(fā)力，消費貸及其他、信用卡、個人經(jīng)營貸單季度分別新增237億、141億、133億；按揭新增31億，表現(xiàn)好于1Q24（減少47億）。2）對公信貸投放放緩，票據(jù)持續(xù)壓降：2Q24對公（不含票據(jù)）新增184億，同比少增約362億元；票據(jù)持續(xù)壓降，1Q24、2Q24分別下降360億、79億。
除資產(chǎn)端調(diào)結(jié)構(gòu)外，負(fù)債端成本的顯著改善更是息差企穩(wěn)的核心變量。1H24息差1.29%，同比下降2bps，較2023年提升1bp。從息差影響因子來看：①負(fù)債端，高于同業(yè)的存款成本是交行息差落后其他國有大行的主要拖累，但1H24存款成本較2023年下降12bps至2.21%，促使負(fù)債成本下行9bps，也是1H24交行息差低位企穩(wěn)的主要因素?？紤]到2Q24存款增速季度環(huán)比下降1.6個百分點至0.6%，預(yù)計存款掛牌利率下調(diào)以及手工補息監(jiān)管推動存款成本的改善。②資產(chǎn)端，1H24收益率較2023年下行11bps至3.48%，通過信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整（零售加碼、票據(jù)壓降）以及非信貸資產(chǎn)投放對沖資產(chǎn)定價下行壓力（1H24同業(yè)資產(chǎn)較2023年提升28bps）。下階段，考慮到經(jīng)濟弱復(fù)蘇下新發(fā)生貸款利率仍有下行壓力，穩(wěn)定息差關(guān)鍵在于負(fù)債端成本管控，同時相對高收益的零售貸款占比提升也有望提振資產(chǎn)端定價表現(xiàn)。
零售風(fēng)險仍值得關(guān)注，沖擊前瞻指標(biāo)小幅波動，但交通銀行已前瞻性加大核銷處置力度、夯實撥備基礎(chǔ)。2Q24不良率季度環(huán)比持平為1.32%，測算的1H24年化不良生成率為0.43%（2023：0.43%）。細(xì)分來看，零售貸款不良率環(huán)比提升8bps至0.98%，信用卡、按揭及個人經(jīng)營貸不良率分別環(huán)比提升13bps、5bps、8bps至2.32%、0.48%、0.88%；對公全條線改善、對應(yīng)信貸不良率較年初下降11bps至1.54%、環(huán)比下降4bps，房地產(chǎn)貸款不良率較年初微降2bps至4.97%。從前瞻性指標(biāo)來看，2Q24關(guān)注率、逾期率環(huán)比分別提升13bps、6bps至1.66%、1.45%，主因零售客群還款能力下降，信用卡、按揭及個人經(jīng)營貸的前瞻性指標(biāo)均有不同程度提升。應(yīng)對潛在的零售及地產(chǎn)風(fēng)險，交行已加大核銷處置力度，1H24核銷規(guī)模達164億、同比增長38%，帶動2Q24撥備覆蓋率環(huán)比提升8pct至205%。
投資分析意見：交通銀行中報營收、業(yè)績表現(xiàn)略低于預(yù)期，但在積極調(diào)優(yōu)信貸結(jié)構(gòu)、加強負(fù)債成本管控下，息差企穩(wěn)微升，并且前瞻性考慮潛在零售風(fēng)險加大核銷處置力度，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健?；趯徤骺紤]，下調(diào)非息收入、上調(diào)信用成本，下調(diào)2024-2026年盈利增速預(yù)測至-0.7%、1.1%、1.7%（原預(yù)測為0.3%、3.1%、4.2%），當(dāng)前股價對應(yīng)2024年P(guān)B為0.60倍。交行當(dāng)前股價對應(yīng)股息率為4.7%，并且成為首家公布中期分紅方案的大行，高股息策略下預(yù)計仍受資金青睞，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；零售資產(chǎn)質(zhì)量下滑超預(yù)期；實體經(jīng)濟等需求端恢復(fù)明顯低于預(yù)期
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