>> 華源證券-安踏體育(2020.HK)主品牌穩(wěn)健戶外品牌高增長，高效運營利潤率持續(xù)上行-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁一 |
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多品牌運營下營收增長穩(wěn)健，毛利率增至64.1%維持向上趨勢。業(yè)績方面，公司24H1實現(xiàn)營收337.4億元，同比+13.8%；整體毛利率同比+0.8pct至64.1%；整體凈利率25.7%，同比持平。費率方面，公司員工成本/廣告及宣傳/研發(fā)成本比率分別為15.5%/7.5%/2.7%，同比分別持平/+0.4pct/+0.4pct。公司整體業(yè)績增長穩(wěn)健，公布回購計劃彰顯公司長期發(fā)展信心。
主品牌基本盤穩(wěn)固，戶外品牌增速不減。1）安踏主品牌，營收同比+13.5%至160.8億元，經(jīng)營利潤率同比+0.8pct至21.8%，營收利潤雙增凸顯品牌渠道改革及產(chǎn)品研發(fā)成果，借助“歐文系列”、“奧運系列”等產(chǎn)品及DTC渠道改革不斷提升品牌調(diào)性，長期增長趨勢穩(wěn)固；2）FILA，營收同比+6.8%至130.6億元，經(jīng)營利潤率同比-1.1pct至28.6%，在外部環(huán)境影響下增速仍領(lǐng)先同等規(guī)模國際品牌；3）所有其他品牌，營收同比+41.8%至46.0億元，經(jīng)營利潤率同比-0.4pct至29.9%，各品牌定位精準(zhǔn)維持高增長勢能；4）亞瑪芬集團，公司持股亞瑪芬集團24H1營收同比+14%，創(chuàng)收購以來最佳半年業(yè)績，有望進(jìn)一步為集團增厚利潤。
多品牌運營疊加全球化布局構(gòu)筑自身Alpha屬性。公司多品牌運營下業(yè)績穩(wěn)增長屬性凸顯，其中：1）主品牌堅持“大眾定位、專業(yè)突破、品牌向上”的發(fā)展策略，不斷研發(fā)升級跑步、籃球等產(chǎn)品矩陣，持續(xù)提供專業(yè)性及性價比兼具的產(chǎn)品；2）FILA持續(xù)改革產(chǎn)品設(shè)計，成人夯實基本盤，兒童及FUSION帶來多元化增量；3）DESCENTE及KOLONSPORT瞄準(zhǔn)高端戶外市場，拓店目標(biāo)分別提升至220-230家/190-200家，未來快速增長勢能仍在。
盈利預(yù)測與估值：維持“買入”評級。作為我國運動鞋服龍頭公司，安踏體育深耕行業(yè)多年形成競爭壁壘，通過多品牌運營等方式穩(wěn)固發(fā)展，且具備海外擴張預(yù)期，增長空間較大。我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別130.19億元/137.32億元/156.28億元，同比分別增長27.19%/5.48%/13.81%。我們持續(xù)看好公司多品牌運營下主品牌及FILA貢獻(xiàn)運營穩(wěn)定性以及戶外賽道貢獻(xiàn)運營成長性，疊加規(guī)?；沦M率可控且具備海外擴張預(yù)期，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場開拓及品牌推廣風(fēng)險；宏觀環(huán)境風(fēng)險；收購風(fēng)險及投資收益風(fēng)險；跨市場選擇可比公司的風(fēng)險。
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