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事件：公司發(fā)布2024年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入227.5億元，同比+19.6%，歸母凈利潤(rùn)84.1億元，同比+24.3%；其中24Q2實(shí)現(xiàn)收入74.1億元，同比+17.1%，歸母凈利潤(rùn)21.5億元，同比+10.2%。
　　青花系列主動(dòng)控量，玻汾系列接棒發(fā)力。1、在外部商務(wù)消費(fèi)有所承壓的背景下，公司全產(chǎn)品矩陣協(xié)同發(fā)力，24Q1青花系列等中高端產(chǎn)品放量高增，24Q2玻汾依托高性價(jià)比接棒發(fā)力，助力公司上半年收入實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。2、分產(chǎn)品，24Q2中高價(jià)白酒實(shí)現(xiàn)收入45.7億元，同比+1.5%，預(yù)計(jì)主要系商務(wù)需求有所承壓，疊加公司對(duì)青花主動(dòng)控量，幫助渠道消化庫(kù)存；其他酒類實(shí)現(xiàn)收入28.0億元，同比+58.3%，預(yù)計(jì)主要系玻汾性價(jià)比高，市場(chǎng)投放量有所加大。3、分區(qū)域，24Q2省內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入28.0億元，同比+11.2%，高基數(shù)下省內(nèi)延續(xù)雙位數(shù)以上穩(wěn)健成長(zhǎng)；24Q2省外收入45.7億元，同比+21.8%，長(zhǎng)江以南市場(chǎng)表現(xiàn)出色，全國(guó)化扎實(shí)推進(jìn)。4、在汾酒品牌復(fù)興和空白市場(chǎng)擴(kuò)張的背景下，新興市場(chǎng)招商工作穩(wěn)步推進(jìn)，大商和優(yōu)商占比持續(xù)提升。
　　毛利率有所下降，盈利能力短暫承壓。1、24Q2公司毛利率同比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)至75.1%，主要系玻汾等普通酒類投放加大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性下沉。費(fèi)用率方面，24Q2公司銷售費(fèi)用率同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)至11.5%，管理費(fèi)用率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至4.3%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率與去年同期持平，整體費(fèi)用率同比微降0.1個(gè)百分點(diǎn)至16.2%。由于毛利率階段性下行，24Q2凈利率同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)至29.1%，盈利能力短期承壓。2、現(xiàn)金流方面，24Q2公司銷售收現(xiàn)73.9億元，同比-6.3%；此外，二季度末合同負(fù)債57.3億，同比-0.4%，環(huán)比+2.5%，合同負(fù)債整體保持平穩(wěn)。
　　積極探索營(yíng)銷創(chuàng)新，長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不改。1、24上半年公司積極探索營(yíng)銷創(chuàng)新，推動(dòng)渠道精細(xì)化管理，完善“汾享禮遇”掃碼體系，做好品牌宣傳和消費(fèi)者培育，在消費(fèi)大環(huán)境承壓的背景下，公司依托品牌力和渠道力，上半年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2、從動(dòng)銷看，青花系列保持量?jī)r(jià)平衡，大單品青花20周轉(zhuǎn)速度和渠道利潤(rùn)較其他次高端競(jìng)品仍有優(yōu)勢(shì)，腰部老白汾實(shí)現(xiàn)煥新升級(jí)，玻汾積極布局市場(chǎng)。3、中長(zhǎng)期看，公司具有深厚的品牌沉淀和差異化香型特色，次高端青花20消費(fèi)熱度已起，大眾價(jià)位巴拿馬、老白汾和玻汾動(dòng)銷良好，長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不改。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2024-2026年EPS分別為10.36元、12.11元、14.10元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為17倍、15倍、12倍。汾酒品牌勢(shì)能穩(wěn)步釋放，產(chǎn)品矩陣多點(diǎn)開花，全國(guó)化布局扎實(shí)推進(jìn)，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。