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扣非歸母凈利高增。（1）24H1：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.07億/yoy+9.62%，歸母凈利潤(rùn)0.24億/yoy-10.75%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.11億/yoy+417.83%，主因聚乳酸面部填充劑AestheFill于24年4月正式上市；（2）24Q2：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.03億元/yoy+2.92%，歸母凈利潤(rùn)0.19億元。（3）盈利能力：24H1毛利率29.1%/+1.23pcts，歸母凈利率2.03%/yoy-0.46pcts，費(fèi)用支出基本穩(wěn)定。
　　醫(yī)美業(yè)務(wù)：AestheFill銷(xiāo)售亮眼，PDRN搶先布局完善產(chǎn)品梯隊(duì)。醫(yī)美業(yè)務(wù)24H1營(yíng)收0.80億，收入占比6.65%/yoy+6.39pcts，毛利率82.90%/yoy+30.11pcts，提升顯著，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.33億，利潤(rùn)率41.70%超預(yù)期。（1）新品表現(xiàn)：24年1月，公司核心產(chǎn)品AestheFill艾塑菲獲NMPA上市許可，據(jù)頭豹研究院發(fā)布《2023年中國(guó)醫(yī)美再生注射劑行業(yè)概覽》，AestheFill在中國(guó)臺(tái)灣醫(yī)美再生注射劑市場(chǎng)占據(jù)份額近30%、居首位，終端價(jià)格高于同類(lèi)，24H1銷(xiāo)售表現(xiàn)亮眼；國(guó)內(nèi)尚無(wú)PDRN溶液三類(lèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品獲批上市，公司于24年6月投資麗徠科技，搶先取得PDRN復(fù)合溶液產(chǎn)品獨(dú)家權(quán)益，已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，國(guó)內(nèi)進(jìn)度靠前，有望進(jìn)一步完善公司產(chǎn)品梯隊(duì)。（2）研發(fā)進(jìn)程：公司積極推動(dòng)重組膠原蛋白凍干纖維等臨床前開(kāi)發(fā)，引進(jìn)的Humedix最新一款注射用雙相交聯(lián)含利多卡因透明質(zhì)酸鈉凝膠產(chǎn)品正處于臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)整理階段；公司于23年10月取得南京東萬(wàn)生物重組人膠原蛋白原料在合作領(lǐng)域內(nèi)的獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)權(quán)、開(kāi)發(fā)權(quán)，24年3月東萬(wàn)生物完成國(guó)內(nèi)首個(gè)主文檔備案的重組I型人膠原蛋白原料，24年4月，吳中美學(xué)、中國(guó)藥科大學(xué)、南京東萬(wàn)生物共建重組人膠原蛋白制劑工程聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室落地，夯實(shí)公司膠原蛋白領(lǐng)域研發(fā)能力。
　　醫(yī)藥業(yè)務(wù)：醫(yī)藥利潤(rùn)同比收窄，繼續(xù)推進(jìn)新品布局。醫(yī)藥業(yè)務(wù)24H1營(yíng)收8.57億/yoy-6.61%，毛利率31.67%，同增-0.07pcts、表現(xiàn)穩(wěn)定，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.21億/yoy16.53%、起伏較大。（1）銷(xiāo)售方面：24H1已啟動(dòng)利奈唑胺氯化鈉、西洛他唑片、鹽酸多巴酚等品種的上市籌備和市場(chǎng)鋪墊。（2）研發(fā)方面：優(yōu)化研發(fā)管理架構(gòu)，24H1內(nèi)立項(xiàng)1個(gè)品種，西洛他唑片首家過(guò)評(píng)，鹽酸多巴酚丁胺注射液、帕拉米韋注射液、卡絡(luò)磺鈉原料補(bǔ)充申請(qǐng)獲批，創(chuàng)新藥YS001聯(lián)合用藥的IND申請(qǐng)獲批、取得生殖毒II段和大鼠3個(gè)月長(zhǎng)毒研究報(bào)告，積極推動(dòng)產(chǎn)學(xué)研合作。（3）生產(chǎn)方面：加大原料藥銷(xiāo)售、加工品業(yè)務(wù)、MAH合作等項(xiàng)目，對(duì)接原料、小針、凍干等不同劑型項(xiàng)目。
　　投資建議：醫(yī)美板塊艾塑菲銷(xiāo)售表現(xiàn)突出，后續(xù)看好童顏針帶動(dòng)醫(yī)美業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I收27.54/32.76/39.71億，同比增長(zhǎng)+22.9%/+19.0%/+21.2%；歸母凈利潤(rùn)1.25/2.24/3.66億，對(duì)應(yīng)增速+274%/+79%/+63%，對(duì)應(yīng)PE為48.15X/26.85X/16.46X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力下降，醫(yī)美行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。