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公司2024年1-6月實(shí)現(xiàn)營收8.92億元，同比+4.87%；歸母凈利潤5932.81萬元，同比+6.14%，扣非歸母凈利潤5872.01萬元，同比+11.29%。24年Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入4.29億元，同比+1.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.25億元，同比-3.36%，扣非歸母凈利潤0.25億元，同比+7.77%。
　　線上高增，公司著重開發(fā)腰部大客戶，有效對沖前兩大客戶收入下降影響。24年H1公司直營渠道同比+8.54%。今年上半年，公司對第一大客戶和第二大客戶營收分別同比-12.57%/-6.59%。連鎖餐飲自身面臨經(jīng)營壓力，向上游壓價及份額切分使得公司對第一及第二大客戶經(jīng)營承壓，因此，公司著重增加對腰部直營客戶的開發(fā)力度，截至報(bào)告期末，公司大客戶數(shù)量為178家，同比增加21.09%。公司對第三至第五大客戶增速較高，分別同比增長105.21%/38.59%/943.38%，公司上半年直營渠道依然取得較好增長。此外，公司線上渠道實(shí)現(xiàn)營收3085.85萬元，同比+81.03%，主要得益于公司年節(jié)宴席產(chǎn)品受到線上消費(fèi)者青睞。在餐飲恢復(fù)不及預(yù)期的壓力下，公司提高了經(jīng)銷商渠道建設(shè)力度，增加了銷售及市場的人員數(shù)量，帶領(lǐng)經(jīng)銷商業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)開發(fā)二批和終端網(wǎng)絡(luò)，并通過試吃推廣、會議營銷等多種方式幫助經(jīng)銷商拓客。24H1公司經(jīng)銷渠道同比+1.77%。展望全年，推測前兩大客戶的增長依然受限，不過公司不斷證明自己拓展大客戶的能力，我們認(rèn)為連鎖業(yè)態(tài)上游速凍米面行業(yè)成長空間確定，仍看好公司在直營渠道的發(fā)展。小B雖然抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱，恢復(fù)相對大B較慢，但今年處于穩(wěn)步復(fù)蘇過程。
　　蒸煮類產(chǎn)品、菜肴及其它產(chǎn)品增長較好，油炸及烘焙下降。從產(chǎn)品來看，得益于以象形包為代表的產(chǎn)品受益于團(tuán)餐市場快速發(fā)展，公司上半年蒸煮類同比增長32.4%，營業(yè)收入達(dá)到2.11億元；菜肴類營業(yè)收入為1.33億元，同比增長18.99%，主要因?yàn)楣疽环矫驷槍诵拇罂蛻籼峁┎糠侄ㄖ祁A(yù)制菜產(chǎn)品，另一方面向經(jīng)銷商渠道提供部分適合團(tuán)餐、宴席場景的預(yù)制菜產(chǎn)品。油炸類產(chǎn)品增長乏力，營業(yè)收入為3.74億元，同比下降4.26%；烘焙類營收1.70億元，同比下降8.34%，推測是因?yàn)榈皳樵诤诵拇罂蛻舻姆蓊~降低。公司未來將繼續(xù)加大對夜市小吃、快餐、咖啡、茶飲連鎖類客戶的開發(fā)力度，加大預(yù)制菜的定制化研發(fā)力度、加大宴席渠道預(yù)制菜的培育力度。我們認(rèn)為，烘焙及預(yù)制菜都有廣闊的發(fā)展空間，長期來看，依然有望給公司帶來持續(xù)的增長。
　　2024年Q2公司毛利率24.95%，同比上升2.43個百分點(diǎn)，毛利率的提升主要來自于公司對原料及其他生產(chǎn)成本的有效控制、規(guī)模化效應(yīng)及智能化的提升。公司費(fèi)用端略有增加，24Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.13%/10.47%/1.28%，同比+0.48/+1.65/+0.24pct。Q2凈利潤率5.67%，同比-0.3pct。目前餐飲消費(fèi)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象但速凍米面行業(yè)競爭壓力依然較大，我們推測為了應(yīng)對競爭，保持市場份額，公司凈利率或持續(xù)承壓。
　　公司盈利預(yù)測及投資評級：我們認(rèn)為，雖然現(xiàn)有大客戶增長出現(xiàn)壓力，但公司拓展大客戶的能力得到驗(yàn)證，預(yù)制菜及線上表現(xiàn)超預(yù)期，有望帶動業(yè)績增長。經(jīng)銷渠道在今年有望進(jìn)一步恢復(fù)。短期來看，行業(yè)競爭較激烈，公司對第一、二大客戶增長存在壓力，我們略微下調(diào)24-26年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024-2026年凈利潤分別為1.52、1.74和1.99億元，對應(yīng)EPS分別為1.53、1.75和2.01元。當(dāng)前股價對應(yīng)2024-2026年P(guān)E值分別為15、13和12倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)能力及消費(fèi)需求下降，餐飲業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期；前三大客戶的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)間接影響公司對大客戶銷售額；食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。